A股市场二季度投资策略报告:贸易阴云待解,风格或现反复

2018 年1-2 月工业生产回升较快,强于市场预期。从三驾马车看,出口增速大幅提升,强势能否延续还有待验证,加之中美贸易战骤然来袭使外需对经济拉动作用面临一定的失速风险;投资方面,受地产投资带动投资增速总体回升,但基建投资小幅回落,制造业投资依旧低迷;消费增速小幅回落,对经济的贡献有所减弱。总体来看,尽管经济数据超预期,但下行压力已初步显现。面临贸易战阴霾,消费和地产投资均难以依仗,制造业投资本身承受负面影响,但考虑到产业基金对新动能的推进增速应能保持相对平稳。为了实现稳增长的总体基调,基建投资或将重新成为拉动经济的主要手段,预计全年稳增长的目标依然可以实现,维持全年经济增长回落至6.6%的目标。

3 月结束的美联储议息会议如期宣布加息的同时,鲍威尔的言论明显偏鹰,利率点阵图也表明年内至少还将加息两次;面对联邦基金利率的上调,国内央行小幅提升了逆回购招标利率。尽管美联储加息行为落地后的空窗期令外部冲击对国内流动性的影响暂时趋缓,但是国内强监管控风险的调控一刻未停,外部环境趋缓则可能令严监管措施的推进得以加速,从而令国内的流动性环境维持紧平衡的既有态势。

市场方面,虽然我们在年度策略中看好全年由大盘蓝筹股向小盘股的风格过度,但考虑到二季度可能提速发行的独角兽公司对小盘股资金的分流,以及MSCI 纳入A 股进程对大盘股的阶段性助推,我们认为二季度可能会出现大小盘股风格的阶段性逆转,大盘股在这一阶段可能会更占优。不过,如果从更长期的角度出发,二季度一旦小盘股出现了滞涨甚至阶段性的回落,考虑到小盘股机会的长期性和其对于大资金难进难出特征,逢低布局小盘股仍是一种合理的配置方式。

在配置方面,首先,我们遵循年报中的观点,选出2018 年估值业绩匹配度高,且兼具制造业升级和消费升级两个题材催化的行业:医药生物、传媒、电子、休闲服务。此外,我们针对近期的产业基金和独角兽投资方向进行梳理,得到医药生物、TMT、高端制造三类具有投资价值的新动能板块。最后,由于贸易战扰乱了经济增长预期,关注估值调整相对充分的建筑装饰和建筑材料板块中的部分细分行业。