新经典年报点评报告:强化自有版权业务优势,挖掘内容领域新生力量

事件:

公司于2018年3月29日晚披露了年报,公司2017年实现营业收入9.44亿元,同比增长10.70%,归母净利润2.32亿元,同比增长52.94%,拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。

点评:

主营结构优化大幅推高毛利率,人才激励、研发支出加大:

公司2017年毛利率大幅提升7.18个百分点至43.68%,一方面是由于公司营业收入与营业成本增速之间出现“剪刀差”,全年营业收入增长超过10个百分点,而营业成本实现负增长,另一方面是公司的业务结构发生变化所致,报告期内公司大幅削减了低毛利率的图书分销业务,而加大了毛利率较高的发行出版业务的投入力度。公司全年销售费用为8246万元,同比增长14.60%,占营业收入比率较上年同期增加0.30个百分点,基本上与上年持平;相比去年同期70.16万元的财务费用,2017年公司财务费用体现为-197.29万的负支出,主要是由于全年利息收入增加;管理费用为6414万元,同比增长57.94%,占营业收入比率较上年同期增加2.03个百分点,主要是由于报告期内股权激励摊销费用的增长以及公司加大研发支出和人才激励等方面的投入,我们认为股权激励计划的推出、研发支出的增长以及人才激励力度的加大有利于公司的进一步提升公司主营业务的竞争力。

自有优质版权利润贡献率持续加强,线下书店带来新的增长亮点:

报告期内,作为公司最为核心的业务,自有版权图书发行业务实现营收6.94亿元,同比增长37.88%,营收占比相比去年59.00%提升了14.54个百分点至73.54%,毛利率高达52.67%,公司旗下自有版权的“畅销+长销书”的利润贡献率持续加强;非自有版权图书发行业务实现营收1.37亿元,同比增长45.40%,营收占比进一步提升至14.53%,毛利率比去年增加0.79个百分点至19.42%,公司强大的渠道网络优势及运营经验将推动非自有版权图书发行业务的进一步增长;图书分销实现营收1.25亿元,同比下降57.80%,营收占比下降至13.28%,毛利率同比仍微升0.58个百分点至11.02%;数字图书实现营收933.16万元,同比增长66.78%,营收占比0.99%,毛利率同比减少5.37个百分点至66.78%,互联网知识付费时代,该业务的长期扩展空间广阔;2017年11月份公司线下书店PAGEONE开始试营业后吸引了大批消费者,为全年贡献298.68万元的图书零售收入,随着线下书店在多地的落地,2018年图书销售收入有望成为推动公司业绩增长的又一亮点。

致力于培养本土原创,持续挖掘图书内容领域新生力量:

公司2017年着重培养本土原创作品,挖掘新生力量,公司陆续推出余华、王小波等国内重量级作家的著作,如《活着》《许三观卖血记》《黄金时代》《一只特立独行的猪》等。同时,也陆续推出申赋渔、罗新、六神磊磊、巩高峰等作家的作品,如《中国人的历史》《从大都到上都》《六神磊磊读唐诗》《父亲的黑鱼》等,均立足中国文化,追寻文化根源,在市场上产生了较好影响。我们认为公司未来将继续充分利用自身的图书策划能力和版权优势,培养和推出更多具有市场影响力的作品,不断提升公司在图书版权运营、发行方面的竞争力,实现业绩的持续增长。

构建图书出版领域中长期护城河,新项目不断推进,维持“推荐”评级:

我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.09、4.02、5.29亿元,对应EPS分别为2.29、2.99、3.93元。当前股价对应2018-2020年PE分别为31、24、18倍。公司在图书策划发行、优质图书版权运营等领域的核心竞争力构成了中长期的护城河。随着数字图书业务和线下书店项目的不断推进,我们看好公司未来业绩增长的可持续性,维持“推荐”评级。

风险提示:线下书店经营不及预期,数字图书业务推进不及预期。