葛洲坝2017年年报点评:业绩高增,环保布局峥嵘初现

事件:公司2017年实现营收1068.07亿元,同比增长6.54%;归母净利润46.84亿元,同比增长37.94%;EPS为 0.892元/股,同比增长30.03%。公司拟以公司总股本 4,604,777,412股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利人民币 2.68元(含税)。

主要观点:

主营稳健,投资收益助推业绩超预期

2017年公司营收小幅增长,同比增幅为6.54%。分业务来看,再生资源业务助推环保板块营收攀升,地产收入受交付项目减少影响有所下滑,占比较大的建筑/环保/水泥/地产业务营收分别为569.87/266.82/66.80/62.46亿元,同比增幅-1.31%/60.13%/20.36%/-36.90%。 2017年公司录得毛利率13.01%,与去年同期基本持平。分业务来看,建筑、地产及水泥等业务的毛利率有所提升,而环保业务的毛利率则继续下降,我们判断主要是公司在报告期内大力布局前端低毛利的回收网点建设,影响了环保业务的整体盈利水平,2017年公司建筑/环保/水泥/地产业务的毛利率分12.34%/0.96%/32.45%/27.72%,同比提升0.96pct/-1.53pct/3.76pct /6.74pct。2017年公司期间费用率小幅提升0.55pct至8.03%,其中管理费用占营收比提升0.7pct至5.08%,主要是薪酬及研发费用增长;财务费用占营收比下滑0.14pct至1.95%,主要是汇兑损失减少所致。2017年公司投资收益13.53亿元,其中处置股票获得收益7.11亿元,助推了归母净利润的超预期增长。

工程利润率持续改善,订单稳步增长

2017年公司工程业务稳健成长,盈利能力持续改善,订单量向好。报告期内,公司建筑业务在营业收入与上年基本持平的情况下,利润同比增长16%,我们判断主要是受益于PPP项目占比的扩大。公司2017年新签合同额人民币 2,260.48亿元,同比增长 5.83%。PPP领域来看,截至2018年2月底,公司已中标及签约的PPP项目共20个,合同金额1,220亿元,为后期业绩提供了保障。公司表示不存在已入库项目因92号文被清理出库的情况,我们判断公司作为央企,融资实力雄厚,后续PPP业务望稳定推进,带动工程业务利润率的持续提升。国际业务方面,报告期内公司海外营收206亿,同比增速达18.40%,新签合同805.82亿元,同比增速14.20%,较去年同期显著提升。我们认为,在“一带一路”政策的支撑下,公司国际工程业务有望重回高速成长期。

环保布局峥嵘初现,利润率望改善

公司近年来持续加码环保业务, 2017年营收规模达266亿,占比迅速提升至近3成,我们认为公司目前在前端资源入口布局初成,后续将主要在后端处理加工领域发力,有望实现环保业务利润率的显著改善。上半年公司环保业务共实现营收266.82亿元,同比增幅高达60.13%;实现利润总额7.91亿元,同比增长56.94%。水环境治理方面,公司报告期内完成对保定尧润环保的并购,布局了雄安环保市场;联合中标安徽阜阳5.36亿水系治理PPP项目,温岭、荆门、通州等水处理项目进展顺利。再生资源业务,公司在前端继续完善全国性回收网络,并与北京环卫签订合作计划,全力打造固废全口径处置利用平台,整合前端资源,目前再生资源年综合处理能力已达 920多万吨。再生资源的产业链后端,公司一方面持续发力分拣加工基地的建设,目前完成16个再生资源园区的选址和投资方案,首个淮安项目投产后,后溪的老河口、淇县、广平、怀远等园区建设也稳步推进;另一方面,公司还布局了附加值较高的有色金属精加工业务,目前综合生产能力位居全国前五。在环保政策趋严、生态建设投资力度加大的背景下,公司有望通过收、并购及战略合作等方式加速转型,成为环保行业的领跑者,随着产业链后端的园区建设及金属精加工生产线投产,公司在实现环保业务多元发展的同时,有望迎来业务利润率的显著改善。

盈利预测与估值

公司多元发展战略卓有成效,“一带一路”、PPP领域均居领军地位,国内外工程业务发展支撑稳固。公司还积极拓展环保领域,收并购动作积极,多元化布局峥嵘初现,利润率有望不断改善。我们预测,公司 2018-2020年EPS分别为1.27元/股、1.56元/股、1.93元/股,对应的PE为7倍、6倍、5倍,维持“买入”评级。