华海药业:高毛利制剂增长带动营收、毛利率提升

制剂业务高增长、原料药业务增速加快,带动全年业绩增长。

公司第四季度实现营收14.92亿,实现归母净利1.54亿,同比分别增长27.47%、33.29%,延续了第三季度的高增长,单季度的经营活动产生的现金流达到4.3亿,环比、同比增速均超过100%,“造血”能力加强。

整体来看,公司国内制剂业务快速增长使得营收增加,高毛利制剂比例提升使得毛利率上升。公司制剂业务全年实现营收26.4亿,同比增加34.4%,毛利率同比增加10.13个百分点。制剂业务中,高血压类产品实现营收12.13亿,同比增长86.67%,国内制剂厄贝沙坦氢氯噻嗪、厄贝沙坦、福辛普利钠、氯沙坦钾销量分别实现了153%、59%、76%、85%的增长;神经类用药实现营收9.78亿,同比增加22.96%,其中国内制剂帕罗西汀销量增加25%。高血压类、神经药类药品毛利率在70%-80%左右,快速增长的高毛利制剂产品使得制剂业务毛利率提升较多。

原料药和中间体业务实现营收21.43亿,同比增加13.89%,增速较2016年加快,其中高血压类的赖诺普利、神经类的普瑞巴林增速较快,销量增长分别增加33.2%、71.53%。毛利率方面,原料药板块毛利率44.73%,同比下降2.19个百分点。

费用端,销售费用、财务费用增加较多。本期销售费用9.05亿,同比增加47.16%,主要系国内、国外制剂销售增加所致;财务费用1.10亿,主要由于2017年人民币升值使得公司增加了约1亿元的汇兑损失。

研发领先企业,海外申报、国内一致性评价获得双丰收。

公司2017年研发投入4.38亿,同比增加20%。海外品种申报方面,2017年公司完成新申报产品13个,获得10个ANDA文号,帕罗西汀专利挑战成功为公司后续海外品种申报提供经验。作为海外品种申报领先的药企,收获的ANDA文号将会使得公司制剂在国外销售逐步增加,同时在海外申报的品种在国内申报上市时将会获得优势。

国内一致性评价方面,,去年12月底CDE发布第一批通过一致性评价药品名单,华海成为获得通过品种和品规数最多的药企,利培酮、厄贝沙坦、帕罗西汀等7个品种9个品规率先通过一致性评价,在未来的招标采购中华海将会具备竞争优势。

维持“推荐”评级。

鉴于公司海外制剂申报顺利、国内一致性评价领先,长期看好公司发展。

预计2018-2020年EPS分别为0.75、0.91、1.09元,对应3月28日收盘价,PE分别为40、32、27倍,维持“推荐”评级。

风险提示

制剂销售不达预期;制剂申报不达预期。