增值税改革点评:稳增长与调结构:从政府投资到减税

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国务院总理李克强3月28日主持召开国务院常务会议,确定深化增值税改革的措施,进一步减轻市场主体税负。

增值税深化改革,减税超4000亿元

此次增值税改革,是为了落实2018年政府工作报告,意义深远。首先,缓解经济下行压力。2018年固定资产投资尤其是制造业投资增速面临下行压力。制造业投资是否增加受房地产投资、基建投资、消费、出口等终端需求的影响。2018年房地产调控下,房地产投资增速可能有所下滑。政府规范融资行为,也可能抑制基建投资。虽然世界经济持续复苏,但是贸易摩擦风险增加,给中国出口带来不确定性。制造业、服务业减税,有利于激活市场主体,刺激制造业、服务业的投资和生产,进而实现中国经济的平稳增长。其次,加快产业结构调整。2017年中国经济超预期一部分是出口拉动的,但是未来中国出口能否保持较高增速存在不确定性。因此,中国产业升级具有紧迫性。去产能、去库存破除了无效供给,为新动能开放了空间,去杠杆取得阶段性成效,为新动能提供了良好的金融环境,现阶段供给侧结构性改革任务重点就是降成本。此次政府深化增值税改革,有利于高端制造业、服务业的快速成长。再次,有利于去杠杆。目前企业杠杆率依然较高,而且杠杆率下降主要依靠的是企业利润增加,如果经济增速下降,企业杠杆率有反弹上升的风险。增值税改革有利于降低企业成本,实现杠杆率的持续下降。最后,对冲国际减税。2017年末美国通过了里根时代以来的最大规模减税法案,这将吸引众多海外企业向美国投资。为了保持竞争力,英国、法国、德国已经开始减税,日本也在考虑减税。我国跟随发达国家减税,可以缓解生产性资本的外流压力。

增值税改革,利好资本市场

我们此前提出,对于2018年股市,看好业绩不错的二线蓝筹,债市震荡有机会,此次增值税改革将强化我们的观点。股市方面,虽然PPI增速下行将拖累企业利润,但是增值税改革以及后续更多降成本政策的出台对企业利润形成支撑,促使企业利润保持较高增速,白马蓝筹仍然存在机会,同时有助于降低企业违约风险,信用利差下行,叠加流动性边际改善,债券市场存在投资机会。

稳增长、调结构,政府还将做什么

为了实现稳增长、调结构,除了深化增值税改革外,政府还将从以下几方面着手。第一,完善社会主义市场经济体制。市场经济体制建设是实现稳增长、调结构的最根本方式。中国经济很多问题在于市场化不够,如果能消除市场扭曲,一些经济问题将得到有效缓解。十九大报告及2018年政府工作报告均提出要完善产权制度和要素市场化配置机制,市场经济体制建设将稳步推进。第二,扩展民营企业投资空间。民间投资占制造业投资的80%左右,民营经济贡献了一半以上的GDP,还吸收了绝大部分就业。另外,民营经济是市场中最有活力、最富创造力、最具潜力的一部分,是实现高质量增长的关键。在稳杠杆、基建投资受限背景下,依靠民营企业实现经济稳定增长,结构不断调整,是政府的一个很现实的选择。第三,降低企业融资成本。央行可能继续通过MLF补充流动性,同时加强MPA考核,引导资金投向中小企业、民间企业、高新技术企业。由于MLF存在成本,而且容易造成流动性分布不均,不排除2018年多次定向降准的可能性。第四,发展直接融资。首先,直接融资可以解决高新技术企业融资问题。高新技术企业缺少房地产之类的抵押品,而且抗风险能力较差,银行对其发放贷款的意愿及额度偏低,直接融资具有风险分担功能,可以补充这个领域。其次,直接融资有利于筛选高新技术企业。直接融资模式下,企业为了获得资金,会不断地创新,培养核心竞争力。同时,直接融资的相关法律规定,让企业财务信息更透明,投资者可以根据财务信息把资金投向效率高的企业。

风险提示:无。