通威股份:盈利能力突出,产能扩张奠定成长基础

公司发布2017年报,实现营收260.9亿元,同比增长24.92%,归母净利润20.1亿元,同比增长96.35%,EPS0.52元。拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。

光伏、农业齐头并进,业绩符合预期。2017年,公司实现营收260.9亿元,同比增长24.92%,归母净利润20.1亿元,同比增长96.35%,综合毛利率19.42%,同比提升3.69个百分点。四季度单季营收64.8亿元,同比增长24.85%,归母净利润4.74亿元,同比增长297%。公司业绩符合市场预期。光伏、农业两大板块呈现齐头并进的良好发展态势,农牧板块实现营收162.2亿元,同比增9.46%,光伏板块营收93.8亿元,同比增长58.52%,毛利率则分别同比提高2.69和3.29个百分点。

多晶硅量利齐升,成本领先。2017年,公司实现多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%;毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;全年平均综合电耗降至62KWh/kg以下,低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件(2018年本)》公布的小于100KWh/kg的能耗标准;在下半年用于生产多晶硅的原料硅粉大幅上涨的情况下,全年平均生产成本降至5.88万元/吨,行业内领先。2017年7月,多晶硅技改项目顺利完成,产能由1.5万吨/年提升至2万吨/年,推动产销量增长;毛利率的增长则受益于多晶硅销售价格上涨及成本控制。

电池片出货量大增,盈利能力突出。2017年,公司电池及组件业务收入64.3亿元,同比增长70.5%;实现电池片销售4GW,同比增长65%;毛利率18.85%,同比小幅下滑;产能利用率超过115%,高于全球行业平均水平。依托规模、技术及质量优势,公司已与全球前10大下游组件商中的9家建立长效合作关系。2017年通威太阳能(合肥)有限公司和通威太阳能(成都)有限公司分别实现净利润5.3亿元和1.4亿元,估计电池业务整体净利率10%左右,盈利能力行业领先。

饲料业务营收、毛利率创新高,电站业务较快推进。公司坚持“扬长砍短,战略聚焦”策略,2017年饲料业务实现营收149.7亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比提高2.85个百分点,营收和毛利率均创新高;实现销量426.28万吨,同比增长6.21%,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过40%,产品结构进一步优化。光伏电站方面,截至2017年底,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目33个,装机并网规模487MW,较年初的89.41MW大幅增长。年光伏电站业务收入7.93亿元,同比增长7.8倍。

产能持续快速扩张,奠定未来增长基础。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩大奠定未来高增长基础。

费用率略有下降,应收账款彰显话语权。2017年,三费费用率9.73%,同比下降0.58个百分点,费用控制较好,净利率达7.82%。应收账款仅7.9亿元,较年初增长2.1亿元,增量主要来自光伏电站发电业务,光伏制造板块应收控制较好,彰显公司产品话语权。

经营目标明确,2018年出货量有望继续较快增长。公司公布2018年经营计划,饲料相关业务力争实现营业收入180亿元,同比增长10%以上;多晶硅预计将实现2万吨的产销量,同比增长25%;电池片力争实现销量约6GW,同比增长50%;发电业务力争实现新增“渔光一体”投建500MW左右。

投资建议。预计2018-2019年归母净利润24.1、40亿元(公司加快扩充产能,调整盈利预测,原值24.6、34亿元),EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.8、10.1倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。(1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。