华东医药:两票制实施影响收入表现,制剂品种快速增长

公司发布2017年年报,实现收入278.32亿元,同比增长9.66%;实现归母净利润17.80亿元,同比增长23.01%;实现扣非后归母净利润17.40亿元,同比增长23.29%。EPS为1.83元。分配预案为每10股派发现金股利7.2元(含税),以资本公积转增5股。2017Q4实现收入63.81亿元,同比增长-1.22%;实现归母净利润2.90亿元,同比增长15.54%;实现扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长14.54%。

两票制实施影响收入,利润增速略低于预期:公司2017年实现收入278.32亿元,同比增长9.66%,增速下降主要是由于浙江两票制在2017年11月开始正式实行,公司商业分销中的调拨业务在2017Q4集中流失,金额在10亿元以上,但这部分业务对净利润影响较小。2017年商业部分实现收入211.90亿元,同比增长7.36%;制造业部分实现收入66.42亿元,同比增长17.70%,均有所下滑。2017年公司实现净利润17.80亿元,同比增长23.01%,略低于此前市场预期,除收入增速下降的原因外,公司管理费用大幅提升也有较大影响,2017年公司管理费用10.68亿元,同比增长40.65%,主要是研发费用增加较多。公司及主要工业子公司研发支出4.62亿元,同比增长74.84%。

受益医保调整和基层放量,主要品种快速增长:2017年核心产品百令胶囊和阿卡波糖均成为20亿元级的重磅产品,我们预计分别增长15%和左右。2017年新版医保目录将百令调整为气血双补剂,淡化辅助用药色彩,利好向免疫和肿瘤等科室推广。而阿卡波糖由乙类调整为甲类,改为全额报销。同时公司积极推动两大产品的基层推广,2017年阿卡波糖基层占比约35%,基层增速40%-50%。公司2018年拟再增加约800人的基层销售队伍,看好百令增速提升,以及阿卡波糖继续保持30%的增速。二线品种中免疫条线3大品种合计约13亿元,同比增长近30%;泮托拉唑稳健增长,胶囊剂增速高于注射剂,2018年有望达到10亿元。

一致性评价顺利推进,创新药布局管线丰富:公司产品中属于289目录的有阿卡波糖、环孢素和克拉霉素3个,目前阿卡波糖已完成BE试验已进入申报流程,环孢素和克拉霉素正在做BE试验,预计2018年上半年申报。公司其他在线固体制剂、注射剂除百令外都在积极开展海外认证工作,泮立苏粉针正在等待最后的审评意见;公司在创新药布局方面动作频繁,迈华替尼完成一期试验,2018年全面开展大规模多种临床试验。DPP-4类新药HD188年底获得临床批文。利拉鲁肽已启动一期临床药代研究工作。地特胰岛素已完成临床前研究,申报临床并被受理。同时引进全球首创糖尿病GLP-1r口服新药技术TTP273。

盈利预测与投资评级:公司两大核心品种宝刀未老,二线品种表现亮眼,同时研发管线丰富潜力巨大,望持续输出动能。因收入增速下滑和管理费用大幅上升导致2017业绩略低于预期,我们调整将2018-2019年EPS预测由2.32元和2.82元调整为2.27元和2.86元,预计2020年EPS为3.54元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大,未来增长点主要在基层开拓和科室拓展,存在销售不及预期的可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。