旗滨集团:盈利能力大幅提升,升级转型成绩斐然

事件:

公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入75.85亿元,同比增长8.96%;实现净利润11.43亿元,同比增长36.83%;基本每股收益为0.4455元/股,同比增长33.58%。公司2017年利润分配预案为:以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利3元(含税)。

产销双降情况下实现营业收入高增长

报告期内,公司生产玻璃原片10,292万重箱,同比减少958万重箱(同比减少8.58%);销售玻璃10,329万重箱,同比减少1,110万重箱(同比减少9.70%),产销率100.36%。期末库存192万重量箱(同比减少9.12%)。玻璃原片产销量双降主要是漳州一线、长兴一线、醴陵五线冷修改造影响,玻璃加工本年无产销量主要系公司新投节能玻璃生产线项目尚处于建设期。

报告期内每重箱玻璃原片销售收入为74.1元,较去年提升约15.1元/重量箱,箱成本约51.2元/重量箱,较去年提升约9.4元/重量箱。17年公司产品单位销售收入按季走高,到四季度箱销售收入已经高达79.49元。

分行业看,报告期内玻璃生产加工、物流业、贸易业营业收入分别为76.57亿元、4935万元、3.77亿元,同比分别增长12.76%、-33.70%、155%;分地区看,华南、华东、华中、华北、西南、国外营业收入分别为24.95亿元、39.68亿元、6.80亿元、4.49万元、8266万元、2.60亿元,同比增长16.11%、9.02%、11.15%、-99.95%、-53.21%、55.83%。华南地区收入增长最大,而华北地区收入降幅最大,国外市场营业收入增长较多。

受益玻璃价格上涨,毛利率净利率均显著提高,盈利能力大幅提升

报告期内,每重箱毛利22.96元/重箱,同比上涨5.74元/重箱,玻璃原片业务毛利率30.97%,同比增加1.91个百分点。2017年箱净利达到11.06元元/重箱,同比提升3.76元/重箱,销售净利率15.05%,较去年提高3.06%,盈利能力大幅提升。

报告期内,箱三费9.1元/重箱,同比提升0.41元/重箱,箱三费提升一方面因17年产销量下降,另一方面因激励费用摊销增加;整体销售期间费用率12.40%,较去年同比减少1.89个百分比;主要得益于财务费用率大幅下降。财务费用减少得益于资金集中管理和统筹调度,压缩银行存款和票据,统一融资和规划,严格投资付款管理等措施。

报告期内平均ROE为17.44%,较去年提高2.46个百分点;资产负债率为44.34%,较去年减少6.94个百分点,2017年公司财务指标明显好于去年。

产品结构升级转型,积极布局深加工产业链

报告期内在转型升级方面,马来西亚旗滨二条优质浮法线建成并投入商业化运营;浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃项目建设进展顺利;漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨生产线技术改造升级如期进行,漳州旗滨、长兴旗滨重新点火后将主要生产电子超薄玻璃,2018年3月醴陵旗滨五线全氧阳光镀膜玻璃生产线技术改造项目正式投产;郴州旗滨光伏光电基板生产线项目开工建设,两条日产共1500吨光伏玻璃将于2018年年中点火。

借“一带一路”东风,积极拓展海外市场

为响应国家推出的“一带一路”战略,公司提出海外战略,2014年以来通过在新加坡建立全资子公司,收购台湾泰特博股权,在马来西亚投资建厂等,覆盖到东南亚所有国家。2016年,马来西亚600t/dLow-E在线镀膜玻璃生产线和600t/d高档多元化玻璃生产线项目。目前,马来西亚节能项目进展顺利,主体工程和主要设备安装基本完成,建设工作已近尾声。

玻璃行业供需紧平衡状态有望持续,价格有望再进一步

按照目前的数据,我们认为尚无法得出今年需求端会出现大幅下滑的结论,而供给端的逻辑相对清晰,行业自然出清+环保限产+冷修三大因素造成目前供给相对紧张,且由此带来主要原材料之一纯碱价格的大幅下跌,行业盈利能力有望持续向上。

重申“买入”评级

我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为91.1亿元、98.7亿元、106.2亿元,同比分别增加20.1%、8.3%、7.6%;归母净利润分别为17.3亿元、19.6亿元、21.8亿元,同比分别增加51.5%、13.4%、11.0%。EPS分别为0.65、0.73和0.81元/股,对应的PE分别为9/8/7x。我们认为当前股价的大幅下跌一方面或受可交债短期交易影响,另一方面也反应出投资者过于悲观的预期,今年以来玻璃价格的高举高打其实验证了主逻辑并未遭到破坏,公司作为行业规模最大的公司,目前市值仅150亿,而公司分红比例超50%,目前股价对应的分红收益率超5%,重申“买入”评级。

风险提示

天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨;玻璃价格大幅下降;