三峡水利:业绩创新高,三峡集团持股逼近举牌线

业绩总结:公司2017年实现营业收入12.2亿元,同比减少3.2%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长48.5%;每10股派发现金红利1.1元。

自发电量持续增长,资产处置收益带动业绩创新高。1)电力业务方面:2017年公司上网电量19.24亿千瓦时,同比增长5.77%,售电量17.6亿千瓦时,同比增长5.7%,实现电力业务营收9.0亿元,同比增长2.7%。值得注意的是,2017年公司自发电量10.1亿千瓦时,同比增长29.5%,自发电效益创新高,增加了电力业务利润约3350万元,同时带动电力业务毛利率提升3.7个百分点至35.3%。2)勘察设计业务方面:受城市房地产建设开发趋缓和竞争加剧影响,2017年该项业务营收2.8亿元,同比减少20.2%,毛利率增加0.2个百分点至30.7%;3)其他业务方面:承担蒸汽业务的万州供热子公司(公司持股比例55%)受经开区经济发展形势影响,供热产能不足出现连续亏损计提固定资产减值7942万元,导致子公司亏损1.0亿元,同比增加亏损8439万元。综合各业务变化,2017年全年扣非后归母净利润2.0亿元,同比下滑5.7%。同时,公司出让三峡实业增加了2017年全年净利润1.2亿元,带动公司归母净利润增长48.5%至3.4亿元,业绩创历史新高。

盈利能力向好,费用率管控稳定。公司2017年综合毛利率32.3%,同比提升1.7个百分点。目前公司在运装机容量共235.2MW,在建巫溪县金盆水电站25MW,万州区新长滩电站9.6MW,累计装机容量34.6MW,后续投产有望带动自发电量占比以及盈利能力再次提升。费用率方面,公司2017年期间费用率11.5%,同比下滑0.8个百分点,费用管控稳定。

三峡集团再次增持,持续看好“三峡电网”大逻辑。2017年报显示长电资本再次增持0.78%股份,三峡集团通过长电资本、三峡资本、长江电力累计持股比例达到19.98%,靠近举牌线,与实际控制人水利部综合事业局持股比例(累计持股24.09%)差额缩小至4.11%,彰显三峡集团布局重庆售电侧坚定决心。同时,三峡集团“四网融合”打造全新“三峡电网”计划持续推进,若成功整合,公司作为唯一上市平台利润弹性显著,剑指售电侧改革第一股,未来发展及想象空间大。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27、0.30和0.36元,对应估值31X、28X和23X,持续看好重庆及三峡集团推进“四网融合”,打造三峡电网大逻辑,维持中长期“买入”评级。

风险提示:在建电站建设低于预期风险,电力改革进展缓慢风险等。