大唐新能源:业绩符合预期,限电改善释放业绩弹性

业绩基本符合市场预期:收入+23%至71亿人民币;归属股东净利+209%至6.1亿人民币;EPS8.41分。末期股息0.018元,股息支付率21%。业绩高增长主要是利用小时提升带来发电量及盈利能力提升,以及财务成本控制得当。截至17年底,公司控股装机容量8,884MW,其中风电8,647MW,光伏174MW,其他清洁能源5MW。

弃风率下降5.9ppts,利用小时提升趋势有望延续:17年公司风电利用小时1905(+150小时),限电率为15.3%(-5.9ppts)。公司利用小时改善,一方面是得益于限电改善,一方面是得益于位于非限电地区的新增项目利用小时较高拉动效应明显。随着国家对于清洁能源消纳的重视提升,限电有望持续得到改善。日前国家出台配额制征求意见稿,预计将进一步促进可再生能源消纳的积极性。而公司在三北地区装机占比达88%,预计将充分受益于限电改善。预计公司18年利用小时增加至2,000小时以上,限电率控制在10%以内。公司17年直供电占比21%,预计18年占比会有所提升,但电价折让将有所下降。

18年装机指引下调,补贴回收有望加快:公司17年实现风电新增装机302MW,指引18年新增装机500-700MW。17年公司共计核准项目1GW,实现资源储备总量近40GW,其中已开展测风、测光资源总量22GW,不限电地区的陆上风电资源储量6.8GW,占陆上风电资源总量的34%,资源储备丰富,实现结构优化。截至17年底,公司应收补贴余额约38亿,公司预计18年上半年补贴回收将有所加快。

维持“买入”评级,上调目标价至HK$1.23:公司在限电地区装机占比较高,预计将充分受益于限电改善带来的业绩弹性。同时,预计18年补贴回收将所有加快,从而改善公司现金流情况。根据公司最新指引,调整公司盈利预测至18-20年EPS分别0.12、0.13、0.15元,预计收入、净利CAGR分别为9%、21%。上调公司DCF目标价至HK$1.23,维持“买入”评级。