隆基股份:业绩实现大幅增长,单晶龙头产能扩张持续推进

事件:

公司发布2017 年年报,公司全年实现营收163.6 亿,同比增长41.9%, 累计实现归母净利润35.6 亿,同比增长130.4%;全年综合毛利率32.3%, 较上一年增长4.8pcts。由于2017 年全年单晶产品需求旺盛,单晶硅片与原材料多晶硅料价格稳定,而公司持续推动非硅成本下降, 公司归母净利润增幅远超营收增幅:截至2017 年中报,单晶硅片、组件非硅成本同比下降18%、23%;在2018 年年初公告的3 年扩产规划中公司设定新上硅片项目非硅成本目标为不高于1 元/片,较目前非硅成本水平降低近30%。

产能扩张叠加技术创新,夯实龙头地位

截止2017 年底,公司硅片、组件产能分别达到15GW、6.5GW,较2016 年底分别增长7.5GW、1.5GW,至2018 年末公司硅片产能将达到28GW,组件产能将达到12GW,至2020 年末公司硅片产能将达到45GW。2017 年公司研发投入为11.1 亿,同比增长96.7%,通过持续技术创新提升转换效率从而降低度电成本:公司PERC 电池转换效率提升至23.6%, PERC 电池组件转换效率提升至20.41%,均刷新行业纪录。

领跑者直接拉动单晶需求,单、多晶组件价差缩窄提升单晶竞争力

2018 年年初至今光伏产业链经历多轮调价,截至3 月底,单、多晶组件价格分别降至2.65 元/瓦以及2.55 元/瓦,价差缩小至0.1 元/瓦。当单、多晶组件价差缩窄至0.1 元/瓦以内,电站系统成本相当,单晶综合发电量的优势得以体现,单晶竞争力得到提升。2018 年3 月底5GW 应用领跑者项目招标完成,其中单晶技术路线占比超过80%。考虑全部应用领跑者项目应在2018 年12 月底前建成并网,我们认为领跑者项目将对高效单晶产品需求形成有力支撑,2018 年单晶需求持续旺盛,国内市场单晶产品渗透率有望达到50%。

看好公司长期发展,维持“买入”评级

我们维持公司2018-2020年EPS至2.22、2.71、3.22元,维持公司目标价45元,对应18年20倍PE水平,维持“买入”评级。

风险提示

公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。