海南瑞泽:年报业绩靓丽,战略初露锋芒

事项:(1)公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入28.78亿元,同比增长56.17%,归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长152.15%。公司拟以利润分配预案披露时的总股本1,074,267,206股为基数,按每10股派发现金股利人民币0.2元(含税)。(2)同时公司发布2018年第一季度业绩预告,预计1-3月经营业绩增长254.88%至299.23%,归属于上市公司股东的净利润区间为2,800万元至3,150万元。

公司营业收入稳步增长,园林绿化板块占比增加:2017公司实现营业收入28.78亿元(同比+56.17%),收入增长主要来源于商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务的现快速增长。从业务结构来看,商品混凝土、园林绿化和水泥三块业务分别实现收入13.74亿元(同比+31.15%)、9.78亿元(同比+107.57%)、5.26亿元(同比+62.34%),商品混凝土业务大幅增长主要得益于国家及区域市场经济稳中向好,基础设施建设、房地产开发投资的快速增长;园林绿化板块收入呈翻倍增长,主要受益于国家环保政策和PPP项目落地加快的推动作用;水泥板块的迅猛增长得益于供给侧改革的深入、国家环保政策趋严、错峰生产对供给端的限制,以及水泥价格超预期持续上扬等因素。2017年商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%(同比-9个pct)、33.98%(同比+8.35个pct)和18.28%(同比-0.59个pct),受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进,公司园林绿化业务立足海南,向全国拓展,市场份额快速扩大,公司园林绿化业务收入占比大幅提升。

期间费用管控较好,权益投资助净利润率提升:报告期内,公司综合毛利率为19.12%,较2016年同比下降2.25个pct,其中商品混凝土、园林绿化和水泥业务分别为16.81%(同比-1.54个pct)、21.81%(同比-6.21个pct)、20.13%(同比-1.34个pct)。园林绿化板块主要由于报告期内毛利率高的项目的权重有所下降,我们认为园林绿化利润率下滑是订单阶段性特点,随着公司新签订单中高毛利订单落地,绿化业务毛利率有望改善。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.20%(同比-2.25个pct)、0.89%(同比-0.48个pct)、3.5%(同比+0.63个pct),公司管理费用有效控制,使得公司报告期内整体期间费用率同比下降2.1个pct;同时,公司报告期内公司资产减值0.72亿元,占营业收入比例较上年同期大幅下降2.3个pct;另外,报告期内新疆煤炭交易中心净利润大幅增长79.04%、广东绿润实现净利润1.23亿元,同比增长21.64%,使得公司投资收益增加0.18亿元(同比+132.5个pct)。虽然综合毛利率有所下滑,得益于期间费用有效控制,投资收益大幅增加,公司2017年净利润率提升至6.3%(同比+2.35个pct)。

绿润环境并表助1季报高增,订单充足为业绩释放奠定基础。公司公告预计2018年1-3月经营业绩增长254.88%至299.23%,归属于上市公司股东的净利润区间为2,800万元至3,150万元,1季度业绩快速增长主要得益于公司收购绿润环境在2月实现并表。公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议48.23亿元,其中2018年以来新签PPP13.4亿元,公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障,同时新签订单以高毛利的生态PPP项目为主,随着上述项目落地,公司盈利能力将持续改善;另外公司加快“轻资产,高盈利”业务转型步伐,“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进,未来发展空间巨大。

投资建议:维持公司“买入-A”的评级。公司充分利用海南省建省办特区三十周年的政策红利,大力发展岛内商品混凝土及园林绿化、环保业务,借助PPP项目的推动、落实,积极拓展省外园林绿化业务,借助海南区位优势和资源优势,打造“大基建”、“大生态”和“大旅游”三大业务板块;我们预计公司2018-2020年营业收入增速为55%、32%和25%,净利润增速分别为152.6%、46.4%和33%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;上调6个月目标价13.93元,对应2018年33倍PE。

风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。