隆基股份:业绩靓丽,单晶龙头持续高增长

业绩靓丽,单晶龙头持续高速增长。2017年,公司实现营收16362亿元,同比增长41.9%,归母净利润3565亿元,同比增长13038%,综合毛利率3227%,同比提高了479个百分点。具体来看,硅片业务收入575亿元,同比增长13.37%,单片收入5.11元,同比基本持平;组件收入917亿元,同比增长6093%,单瓦收入261元,同比下降15.4%;发电业务收入447亿元,同比增长657%。尽管硅料价格上涨,受益于技术进步,公司硅片成本有所下降,硅片毛利率达32.71%,同比增长455个百分点,带动公司整体毛利率提升。

受益行业增长及单晶替代,硅片和组件出货量激增。2017年,公司实现单晶硅片出货2197亿片,其中对外销售1126亿片,自用1071亿片,产销率达到9957%(2016年单晶硅片出货1518亿片,其中对外销售989亿片,自用529亿片);实现单晶电池组件出货4,702MW,国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW,单晶电池对外销售252MW(2016年单晶电池组件出货2,340.8MW,其中单晶组件对外销售1,847.45MW,自用281.32MW)。整体来看,硅片和组件出货量均增长明显,主要受益于行业装机的快速增长以及单晶渗透率的提升,2017年中国新增光伏装机量达53GW,同比增长536%,国内单晶市场占有率从2016年的27%提升至2017年的36%。

产能迅猛扩张,夯实单晶龙头地位。2017年,公司加快多个生产基地建设,产能逐步释放,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。

根据公司发布的《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》,未来产能将持续快速扩大,单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW,进一步夯实公司单晶龙头地位。截至2017年底公司硅棒在建产能10GW,硅片在建产能16GW;组件现有技改产能加速提升,此外滁州5GW组件项目及印度1GW电池和1GW组件项目正在筹建中,2018年组件产能有望达12GW。

2018经营目标雄伟,持续增长可期。根据公司计划,2018年单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW。公司预计2018年实现营业收入245亿元,三费费率与2017年度持平。2018年以来,公司硅片价格有所下调,硅片毛利率或受影响,但考虑公司产能的迅猛增长,通过以量补价,公司业绩有望持续稳步增长。

投资建议。预计2018-2019年归母净利润42.8、53.7亿元(公司规模扩张和盈利能力超预期,上调盈利预测,原值32.3、42.7),EPS分别为2.14、2.69元,对应PE15.5、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。(1)毛利率大幅下滑风险,随着国内单晶硅片新产能的释放,行业竞争可能加剧,毛利率可能存压;(2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;(3)海外贸易保护风险。