上海建工:地方建设龙头业绩亮眼,高股息低估值彰显价值

2017年业绩同比增长23.3%,EPS0.28元

公司2017年实现营业收入1,420.83亿元,同比增长6.3%;实现归母净利润25.84亿元,同比增长23.3%;EPS0.28元,同比增长16.7%。其中,公司单四季度实现营业收入425.43亿元,同比下降7.4%;实现归母净利润6.86亿元,同比大幅增长56.1%;EPS0.08元。利润分配方案:每10股派发现金红利1.35元(含税),股利支付率为46.5%。

非施工业务收入比重逐年提升,房产开发对公司营收贡献提升显著

分板块看,公司2017年建筑承包/建筑工业/房产开发/设计咨询/城市建设投资五项主营业务分别实现收入1,126.53/47.89/114.16/35.46/11.79亿元,在总收入中的占比分别为79.8%/3.4%/8.1%/2.5%/0.8%。其中,建筑承包业务的收入占比自2015年的84.2%持续下降至2017年的79.8%,显示公司近年非施工业务的收入比重逐年提高,尤其为房产开发业务对公司营业收入的贡献正在逐渐提升。

非施工业务占比提升至公司毛利率小幅增长,期间费用率有所提升

公司2017年的综合毛利率为10.47%,较上年同期小幅增长0.25个百分点;其中单四季度综合毛利率11.47%,较上年同期下降2.78个百分点。报告期内,公司期间费用率为7.56%,较上年同期提升0.87个百分点,其中:销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.39%/6.17%/1.00%,分别同比增长0/0.47/0.40个百分点。财务费用较上年同期增加6.25亿元,主要系子公司本年借款较上年同期增加相应增加利息支出及本年产生汇兑损失所致。

新签合同增长显著,设计咨询业务劲增62.9%,外省业务占比创新高

公司2017年新签合同额合计达2,580.82亿元,同比增长20.1%,为2017年年度目标的1.2倍。公司“设计+建造”核心主业竞争力进一步增强,在建筑产业化/地下综合管廊/海绵城市/水系治理/生态修复/历史建筑保护/城市交通改造等方面持续推动重大项目不断落地。分行业看:

1)建筑施工业务全年新签合同额2,001.26亿元,同比增长21.2%,其中外省市新签合同在总额中占比达40.5%,为近年历史高点;2)设计咨询业务全年新签121.69亿元,同比大增62.9%,位于产业链前端的先导作用极为明显;3)建材工业全年新签销售合同额115.87亿元,同比增长49.1%,其中产销商品混凝土约2,167万立方米、预制构件超48万立方米、钢构件超20万吨;4)房地产业务全年新签房产预售合同125.21亿元,同比增长4.3%,总销售面积37.59万平方米,新开工面积17.96万平方米,新增待开发面积78.45万平方米;5)城市建设投资业务全年新签4个城市建设项目,分别位于南京市、常州市、眉山市和济宁市,合同额合计156.49亿元,同比下降12.4%。

经营活动现金流量净额大幅改善,较上年同期大幅增长89.0%

受益于公司报告期内销售商品提供劳务收到的现金增长、收到业主方BT及PPP项目建设资金本金、支付押金及保证金有所减少、以及部分税费返还等多种因素所致,公司2017年经营活动产生的现金流量净额为58.40亿元,较上年同期30.90亿元增加27.50亿元,增幅为89.0%,显示公司全年经营活动现金流获得显著改善,充沛资金有望对公司在省外业务拓展及新兴领域研发等方面形成良好助力。

股利支付率/股息率持续提升,估值低投资价值较高

公司2016-2017年股利支付率分别为46.42%和46.55%,近年均维持较高的分红水平。2017年的利润分配方案为每10股派发现金红利1.35元(含税),对应2018年3月27日股价计算股息率约为3.6%。由于公司业绩长期增长较为稳健,近期受行业整体拖累致估值位于历史低位,股息率明显高于同期银行一年期存款利率。因此,对于追求稳定股息收益的投资者具有较强的投资价值。

区域龙头稳健增长,业绩增速符合预期,维持“买入”评级

考虑到公司作为区域行业龙头,紧抓行业战略机遇期,基本面经营持续向好,盈利能力不断提升;五大事业群订单饱满,新签合同连续两年保持快速增长;地产业务拿地稳健,未来有望获得价值重估;建筑产业化尤其是装配式建筑推广力度不断加强,对公司持续产生积极影响等诸多因素,我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.34、0.38、0.43元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产政策再度收紧;新签订单执行不及预期;融资成本持续上行;建筑产业化发展不及预期。