曲美家居:生活馆加速扩张,开启新征程

公司发布17年年度业绩:报告期内实现营收20.97亿元,同比增长26.05%;归母净利2.46亿元,同比增长32.78%;净利率11.71%,基本符合预期。其中Q4单季实现营收6.65亿元,归母净利0.72亿元。分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为37.61%、25.17%、23.40%、23.59%;归母净利润增速分别为58.71%、41.94%、12.82%、38.22%。

板材和饰品高速发展,大店模式渐入佳境:报告期内,公司家居主营实现收入19.86亿,同比增长20.19%;毛利率38.38%,受到成本端压力较去年同期下滑1.91pct。期间“新曲美模式”加速践行,已经形成“定制+成品+软装”多品类、多层级的产品矩阵,SKU数量增长很快。分品类来看,公司家居饰品类业务持续高速发展,实现营收3.09亿,同比增长35.89%;毛利率24.05%,较去年同期减少0.47pct;受益于B8定制业务扩张,人造板家居产品实现营业收入10.32亿元,同比增长29.27%;毛利率为39.75%,较上年同期减少2.51pct。年内公司加速渠道升级,合计优化原有店面100多家。定制的销售子公司笔八17年实现营业收入1.48亿,净利润1232万,净利率8.33%,较16年上升6.59pct。截至报告期末,曲美拥有经销商377家,专卖店875家,其中店面面积超1000平方米的大店共212家,店中店643家。

生活馆全面布局,进入业务爆发期:报告期内,曲美全面布局800-2000平米的“你+生活馆”,截至期末已开业店面67家;此外公司在去年9月首次推出的“居+生活馆”签约客户超过100家,截至期末已开业15家;另公司拓展定制系列,B8定制新开店中店87家、独立店13家;B8单独专卖店227家,可提供B8定制服务的专卖店460多家。得益于公司OAO模式全面导入终端店,门店订单的转化效率提升,公司17年的单店收入相较16年有所提升达到240万。从17年的发展来看,公司的开店速度加快,18年即将进入业务爆发期。此外,公司年内先后与万科、恒大、业之峰、金螳螂装饰、百安居等地产公司、装饰公司、建材公司建立业务合作,大宗业务有所发展。

毛利率略有压力,三费率管控良好:报告期内由于新生产线持续投入,生产人工成本和原材料成本上升,营业成本较上年同期增长24.03%,导致销售综合毛利率下降1.91pct,其中人造板类产品毛利率下降2.51个百分点到39.75%,综合类家具、实木类家具和家居饰品毛利率分别下降1.07、0.72、0.47pct。得益于管控精细化初见成效,期内三费率有所压缩,其中销售费用率16.41%,较上年同期降低0.94pct;管理费用率为8.04%,较上年同期减少0.94pct;财务费用为-0.01亿元,主要系公司利息收入减少所致。综合来看,公司实现净利率11.71%,较上年同期增长0.59个百分点。

应收款大幅增加,大宗业务所致:由于大宗业务上量,报告期内公司应收账款大幅增长至1.15亿,较16年期末增加240.20%,系大宗地产客户及工程单应收账款增加所致;预付款同比增长91.97%,系预付技术开发费及咨询服务费所致;预收款较去年同期减少7.23%。现金流方面,期内公司经营性现金流同比下降13.64%至2.54亿;投资活动现金流同比增长212.85%,系本期银行理财赎回所致;筹资活动现金流同比增长111.48%,主要系河南恒大曲美公司投资款到位所致。

持续看好新曲美战略的进程:新曲美战略自16年开始围绕“新产品、新模式、新价值”三个维度展开,由制造品牌向商业品牌转型。

(1)报告期内在终端形成了特色精品生活馆模式:“你+生活馆”、“居+生活馆”,满足不同层级的市场需求和消费需求。(2)持续推进OAO设计服务模式的导入,实现90%以上的店面导入设计服务体系;采用CRM平台完善终端店面数据管理,有效提升市场运营效率。

(3)秉承“设计创造生活”的品牌理念,推出“空间由你而定”的产品和服务策略,为客户提供全方位升级的大家居产品内容。持续看好新曲美战略的发展。

产能快速扩张,股权激励彰显信心:公司持续推进各工厂柔性化、信息化升级,截至2017年末,6号厂房已全面正式投产,预计将新增4亿年产能;兰考生产基地预计将于2018年8月投产,预计将新增5亿年产能。此外,公司期内首推股权激励,考核目标以17年业绩为基数,未来三年营收的复合同比增速均不低于25%,净利润复合同比增速均不低于20%。

投资建议:公司正在朝良性发展,我们预计公司18、19、20年收入为27.73、36.26、45.92亿元,同比增长32.2%、30.8%、26.6%;归母净利润3.14、4.12、5.20亿元,增速27.7%、31.3%、26.3%;当前市值对应18、19、20年21、16、13倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:开店速度不达预期,地产下行超预期。