雪迪龙:高质量的稳健增长,静待2018年业绩释放

事件:

公司发布2017年年报,全年实现营收10.84亿,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15亿,同比增长10.77%;扣非后为2.07亿,同比增长13.18%。

投资要点

工业环保限产&政府订单周期较长,拖累2017年业绩表现。 根据公司公告,2017年,公司实现营收10.84亿,同比增长8.63%;实现归母净利润2.15亿,同比增长10.77%;扣非后实现归母净利润2.07亿,同比增长13.18%。分业务来看: 1)环境监测业务实现营收6.42亿,同比增长8.71%。增速不达预期的主要原因是:工业企业方面,2017年度国家开展中央环保督察,实施环保限产和淘汰落后产能,导致部分中小锅炉领域的CEMS监测业务受到影响。政府客户方面,单个项目金额较大、项目跟踪落地周期较长,因此在跟踪和洽谈的项目落地和实施的时点均晚于公司预期。

2)工业过程分析系统实现营收0.82亿,同比增长69.09%。2017年,公司积极拓展水泥、钢铁、化工、石化等领域的工业过程分析业务,在政策驱使和工业企业盈利提升的形势下,工业过程分析系统业务增速较快,但是体量较小,所以对业绩贡献的程度有限。

3)气体分析仪及备品备件业务、运营维护改造业务分别实现营收1.32亿、2.13亿,同比增速分别为-4.34%、-3.95%。 总体来看,工业客户受到环保限产的影响、政府客户项目落地周期长于预期,因此拖累公司2017年业绩表现。进入2018年后,公司此前在大气、智慧环保、水质监测产品等领域做的积极布局和投入已经初显成效,一季度订单加速落地趋势明显,伴随着在手项目推进和新签订单落地,展望全年,业绩高增长值得期待。

应收账款显著改善,现金流状况进一步好转。

2017年,公司业务毛利率和净利率分别为48.35%和19.64%,相比2016年(毛利率和净利率为48.11%和19.46%)分别增加0.24个百分点和0.18个百分点,显示出良好的增长质量。在营收和净利润增长的同时,公司期间费用率为27.11%,同比微增0.94个百分点,显示出公司管理层良好的费用管控能力。值得注意的是,公司2017年末应收账款为4.76亿,相比2016年(5.01亿)减少了0.25亿,同时经营性现金流状况进一步改善, 2017年经营性净现金流为2.50亿,占比营收为23.03%,相比2016年(15.38%)大幅提升7.65个百分点。截至2017年末,公司资产负债率仅为13.69%,可利用的杠杆空间充足。

积极抢占新兴市场,发行转债参与智慧环保和VOCs监测。

1)2017年12月,公司成功发行可转债,募集资金5.20亿,其中3.35亿用于生态环境监测网络综合项目、1.85亿用于VOCs监测系统生产线建设项目。2)生态环境监测网络综合项目建设期3年,预期投产后有望实现年收入2.13亿元,年均净利润0.55亿元,内含收益率11.99%;VOCs 监测系统生产线建设项目建设期2年,预期年收入2.85亿元,年均净利润0.56亿元,内含收益率11.29%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64亿,占9.34%)、智慧环保项目建设(4.67亿,占68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6亿,占8.82%),通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供商。4)随着VOCs治理顶层设计逐步完善及相关政策密集出台,VOCs治理、监测市场将迎来快速发展期。布局VOCs监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监测业务布局,增强主营产品市场竞争力。

盈利预测与投资评级:公司积极布局VOCs监测、智慧环保、水质监测等新兴业务领域,考虑到市场空间释放的进度存在不确定性,预计公司18-20年归母净利润分别为2.60、3.16、4.07亿,EPS为0.43、0.52、0.67元,对应PE分别为25、20、16倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期。