健帆生物:血灌龙头,健帆远航

血液灌流行业龙头,业绩高速增长。健帆生物是中国第一家以血液净化产品作为主营业务的A 股创业板上市公司,公司股权集中,管理层激励充分,管理团队优异。公司近年业绩保持高速增长,2011-2015 年年均复合增速在27%以上,2016 年内部整顿后,2017年重回高速增长通道,预计未来3-5 年仍将保持30%以上的增长。

血液灌流市场空间广阔,公司以尿毒症+肝病+ICU 作为主要发展方向,产品渗透率不断提升。血液灌流产品应用领域众多,可以广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗,合计市场空间近200 亿。公司目前主要精力集中在尿毒症、肝病、ICU 领域的拓展,目前上述治疗领域渗透率分别仅为15%、1.4%和2.6%,未来随着产品渗透率的提升,公司业绩有望保持高速增长。应用于尿毒症领域的HA130 系列2017 年四季度降价约7%-8%,降价后销量增长超40%,预计后续HA 系列产品有望维持35%以上的收入增速,高增长可期。

员工激励及大股东增持为业绩高速发展提供有力保障,股价安全边际高。公司两期员工持股计划均价分别为30.16 元和34.54 元,承诺未来三年业绩复合增速不低于25%;大股东董凡二级市场增持近1亿元,持股均价在30 元以上,显示对公司未来发展的强大信心。公司2017 年减少销售人均覆盖医院数目,后续工作重点转为提高单院产出,业绩高增长确定性强。

盈利预测:预计公司2017-2019 归母净利润分别为2.84 亿、3.74 亿、4.94 亿,对应EPS 分别为0.69 元、0.90 元、1.18 元,对应PE 分别为50X、38X、29X。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:医院市场开拓不及预期、主导产品大幅降价等。