益丰药房点评报告:业绩增长强劲,“新开+并购”双轮驱动

依托内生增长和外延扩张,规模效应凸显

报告期内,公司营收增长28.76%,主要原因有两方面:1.公司原有老店经营业绩同比增长;2.公司通过自设新店和行业并购,持续外延扩张。报告期内公司新净增门店数524家,其中自设349家,收购167家。截止报告期末,公司共有门店数2059家,其中直营店1979家,已形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局,经营效率不断提升,2017年直营店日均平效为63.88元/平,相比16年平效提升5%。由于16-18年是公司制定的快速扩张期,随着门店数量不断增加、医保门店数不断渗透以及后续经营效率的不断提升,未来几年内公司业绩仍将保持快速增长。

产品结构优化、盈利能力不断提升

公司主营业务为医药零售和医药批发,其中零售占比为95.13%。2017年主营业务毛利率为38.41%,同比上升0.75%,毛利率的提升主要是由于1.公司一方面优化商品品类结构,高毛利产品营收占比不断增长;2.通过精准营销和专业服务,顾客粘度不断增强。此外公司不断加强精细化管理方式,报告期内公司三项费用率同比下降0.2%,盈利能力不断提升。

受益于医改红利,承接处方外流模式不断推进

随着医改不断深入,医院端处方外流成为行业发展趋势,而拥有众多门店布局的连锁零售药房成为处方外流最大受益方之一。报告期内公司从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,目前公司医院周边店占公司门店总数的比约为30%,未来有望实现二甲以上医院全覆盖。同时公司还加强对慢病和处方药的专业化管理,积极打造DTP专业药房。未来叠加医保门店覆盖提升,公司将极大受益于处方外流带来的业务增量。

盈利预测与投资建议:

我们认为,医药零售行业存在自身集中度不断提升的内在需求,龙头连锁药店在资源支配、规模效应方面处在优势地位,有望在行业整合发展中最先受益,同时零售行业长期受益于处方外流带来的行业红利。看好公司在“新开+并购”模式下的业务扩展以及精细化管理下带来的盈利能力提升。预计18-19年实现归母净利4.13亿、5.46亿,对应EPS分别为1.14元、1.50元,对应当前股价PE分别为50倍、38倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险因素:并购整合不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。