建设银行:息差不良向好,盈利增速改善

规模稳增息差持续走阔,贡献净利增速提升

公司17年净利润同比增4.67%(VS前三季度3.82%,16年1.5%),其中第四季度单季同比上升9%,净利增速提升明显,基本符合我们预期。17年全年营业收入同比增2.74%(VS前三季度-0.12%,16年O.1%),其中净利息收入同比增8.3%(VS前三季度5.5%)。公司全年净息差2.21%,较前三季度改善2bps,息差连续2个季度小幅回升。我们认为公司息差企稳向好主要受益于负债端的优势:1)存款在负债中占比提升1个百分点达到80.5%的高比例;2)活期存款占比提升1.5个百分点至54.35%,拉低存款负债成本12bp至1.33%。

此外,手续费净收入同比下降0.6%,占营收比重约在19%。细拆来看,主要是受市场变化及减费让利等因素影响,代理业务手续费(同比下降18.8%)及顾问和咨询费收入(同比下降12.9%)出现下降。同时,信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.2%,对公托管业务规模扩大带动托管收入同比增6.11%。

从成本端来看,17年成本收入比为26.95%,同比下降0.54个百分点,成本收入比在同类行中较低,成本管控取得良好效果。

存贷款增长稳健,受监管影响同业收缩

公司17年四季度末资产季度环比增长5.2%,同比增长5.54%,作为经营稳健的大行在去杠杆的背景下保持适度扩张的态势。4季度末投资季度环比基本持平,同比增2.1%。其中4季度末贷款季度环比微降1%,同比增长9.75%,贷款在资产中占比比16年末提升2个百分点至56.8%。信贷业务方面在坚持传统对公司优势的同时注重开拓零售市场,信用卡贷款和个人消费贷款分别同比增27.5%和156.74%,个人贷款得到快速发展。负债端,公司的存款季度环比基本持平,同比增6.2%,在M2增速下降的背景下存款取得了较快增长。全年看来,同业资产和同业负债分别同比下降17.5%和15.6%,在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模,回归存贷款主业。

不良确认严格,拨备实力进一步夯实

公司17年末不良贷款率1.49%,季度环比下降1BP,较16末下降3BPS;关注贷款率3.27%,较半年末下降51BP。17年全年核销369.9亿元,核销金额同比提升9.9%。加回核销后不良生成率0.65%,较16年下降12BPS,不良生成有所下降。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良较半年末下降11个百分点至58.5%,公司不良认定上延续严格的传统。从拨备端来看,根据我们测算四季度单季信用成本较16年同期下降15BPS。受益于资产质量好转拨备覆盖率171.08%,季度环比上升8个百分点,贷款拨备率2.55%,季度环比上升11个BP,拨备水平有所提升。

投资建议:建设银行经营稳健受监管升级影响较小,净利增速有所提升。公司多年来大型客户和政府资源的积累,将会有利于对公优势的释放。目前公司在金融领域的布局已形成多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。公司息差和资产质量进一步改善驱动业绩稳定向好。根据公司17年年报及公司业绩表现,我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为6.6%/9.6%(原为5.4%/7.7%),目前股价对应18/19年PB为0.99x/0.90x,PE为7.24x/6.61x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进~步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。