新泉股份点评报告:饰件总成优质提供商,业绩快速增长

事件: 公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业总收入30.95亿元,同比增长80.91%,归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长120.07%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长122.13%。

投资要点:

汽车饰件总成优质提供商,乘用车业务增长迅速:公司为我国汽车饰件总成优质提供商,产品包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,产品覆盖乘用车及商用车领域。从收入结构来看,公司主要以国内乘用车业务为主且增长最为迅速,2017年乘用车业务收入20.82亿元,同比增长101.70%,收入占比达到67.28%,毛利率24.35%,比去年略低1.04个百分点;商用车业务收入5.76亿元,受国内重卡强周期的影响,同比增长65.51%,收入占比18.61%,毛利率36.39%,比去年提升1.55个百分点。期间三费费用率13.72%,比去年降低1.52%。

扩大生产基地,配套实力有望提升:目前,公司在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立生产基地,区域覆盖国内6大汽车产业集群,由于公司产销量正处于快速扩张期,为满足订单需求及快速响应客户需要,公司进一步扩大生产基地,2018年下半年开工建设宁波新泉志和、佛山新泉、常州生产基地,而长沙生产基地有望2018年底投产。随着新基地建设完成及产能逐步释放,公司配套实力有望再上一台阶。

乘用车市占份额及配套均价存在提升空间:我们认为新泉业绩有望增长主要体现在以下几个方面:1)乘用车业务市占份额有望提升。公司饰件总成实力优秀,仪表板总成在商用车尤其是中重卡领域市占份额约20%以上,而在乘用车市占份额却不到4%,公司乘用车配套车型如博越、帝豪、远景SUV、荣威RX5、名爵6、JEEP自由侠、指南者等均为爆款车型,也相应印证了公司实力,后续随着公司市场拓展及产能释放,乘用车市场份额有望进一步提升。2)单车配套均价的提升。近几年来,得益于公司模块化、总成化供货,单车配套均价持续提升,如乘用车仪表板总成由2013年的576元/套提升至1054元/套、门内护板总成相应由442元/套提升至804元/套等,产品综合毛利率24.5%,表现出较强的盈利能力。3)股权激励激发员工活力。公司2017年实施限制性股票期权计划,授予价格22.12元/股,业绩考核标准为2017-2019年的扣非后归属于上市公司股东净利润增长率相比2016年分别不低于100%、125%和150%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2019年EPS分别为2.02、元/股,结合2018年3月26日收盘价37.11元/股,对应的PE分别为18.37倍和14.38倍,给予“增持”评级。

风险因素:

市场拓展不及预期,新基地建设及产能释放不及预期