广发证券2017年年报点评:权益及衍生品交易投资净收益劲增12倍,多元化业务结构业内领先

事件:公司披露2017年年报:实现营收215.76亿元,同比增加4.2%;实现归母净利润85.95亿元,同比增加7.0%。EPS1.13元,加权ROE10.55%。

从营收结构来看,经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益(含公允价值变动)贡献分别为20.1%、12.8%、18.5%、2.2%和43.8%,同比增速分别为-19.4%、-16.0%、-4.2%、-35.5%和+36.3%。

交易及机构业务板块实现营收231.34亿元,同比增加38.24%。公司权益及衍生品交易业务实现投资收益净额315.17亿元,同比增12.49倍,得益于抓住结构性市场投资机会。公司通过子公司广发全球资本搭建境外FICC投资平台,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额37.40亿元,同比减少10.50%。公司交易及机构业务占比已达到14.5%,期末公司净资本达到636.65亿元,行业排名第4,荣获《新财富》“本土最佳研究团队”第一名,营收贡献未来仍有提升空间。

专注服务优质客户,推进财富管理转型。2017年代买业务收入43.36亿元,同比减少19.4%。全年股基交易额同比下降14.26%(行业-12%),行业排名第6,市占率4.3%,佣金率约为3.9%%,期末营业部数量维持在264家。公司积极推进零售事业部改革,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,建立以财富管理产品体系、构建私人银行客户服务体系、优化网点布局等,不断推进业务转型。2017年公司研发投入的营收占比达到2.57%达到5.54亿元。截止2017年末公司发行H股所募集资金中108.55亿元用于财富管理业务,公司将“客户中心导向”作为贯穿始终的战略纲领,深耕财富管理业务。

受制于资本成本整体上行,利息收入4.7亿元,同比下滑35.5%。期末两融余额为560.03亿元,同比增长3.55%,行业排名维持在第5位,市占率为5.46%;截至2017年末,公司通过自有资金开展股票质押式回购业务余额为265.82亿元,同比增长94.73%。债券承销拖累投行业务收入同比收缩16.0%至27.55亿元。公司2017年IPO承销家数为33家,累计募集资金169.65亿元,数量与承销金额较去年均实现翻番式增长。公司实现债券承销及保荐业务净收入5.90亿元,同比减少31.49%,受监管力度加大及市场对信用风险担忧加大的影响,债市调整较大,公司债、企业债发行规模大幅萎缩,公司债券承销家数及规模均出现明显收缩。新发审委下,公司IPO上会项目9个,过会项目8个,通过率为88.9%,明显高于行业平均通过率的63.3%,当前公司投行储备项目有13家,优质项目的储备优势显现。

管理规模缩水拖累资管业绩,基金业务补齐投资业务板块利源。受制于集合、定向和专项资管计划规模分别同比降低34%、19%和23%,2017年公司资管业务收入同比减少4.2%至39.82亿元。截至2017年底,广发资管的资产管理月均规模在证券行业排名第六,集合计划管理规模排名第1,主动管理规模排名第2。公司在2017年稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作;在管理规模同比下降的同时,稳定提升核心竞争力。易方达基金实现净利润14.02亿元,同比增长4.61%。私募基金广发信德实现净利润9.32亿元,同比增加341.15%,补齐投资业务板块利源。

投资建议:公司持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障,确保公司长期保持市场化的运行机制,有利于实现公司的持续健康发展。2018年公司工作重点是:“巩固市场地位,培育新的竞争优势,完善机构客户服务体系,提升国际竞争力,在新一轮战略引领下开创新格局。”。预计公司2018-2019年EPS分别为1.27和1.46元/股,对应PE仅为123倍和11倍,估值洼地,维持“买入”评级。

风险提示:二级市场快速下跌带来估值与业绩的双重压力。