华兰生物:Q4业绩明显改善,四价流感疫苗获批在即

业绩总结:公司2017年实现收入23.7亿(+22%)、归母净利润8.2亿(+5%)、扣非后归母净利润7.6亿(+12%);2017Q4单季度实现收入7.0亿(+33%)、归母净利润2.0亿(+17%)、扣非后归母净利润1.9亿(+27%)。利润分配方案为每10股派发现金红利3元(含税)。

Q4业绩明显改善,血制品稳定增长。从单季度来看,2017Q4的收入和利润增速有明显提高,经营性现金流为1.4亿达到2017年单季度最高水平。分业务来看,血制品业务实现收入20.8亿(+15%),毛利率提升0.38个百分点。其中白蛋白实现收入9.2亿(+35%)、静丙实现收入6.8亿(-7%)、其他血制品实现收入4.8亿(+20%)。从不同产品的增速来看,血制品由于医生认知程度高能实现快速增长,静丙由于缺少学术推广和医生对其广泛的适应症认识不足,收入出现负增长。疫苗业务实现收入2.8亿(+158%),毛利率提升16.73个百分点,估计与疫苗行业一票制改革高开有关。期间费率提高6.3个百分点至23.17%,主要是销售费率提升幅度较大(提高7.76个百分点至11.30%),主要是因为血制品扩招销售人员,已达到170人左右,推广咨询费提高约4倍至2.3亿,用于加大血制品推广力度。

血制品医保报销范围扩大,重磅四价流感疫苗有望年内获批上市。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,血制品需求或将出现明显增长。且随着血制品企业纷纷启动学术推广,医生对血制品新适应症的认识程度将会扩大,在基层医院的渗透率将逐步提升,促进血制品长期需求增长。公司重磅在研产品四价流感疫苗已进入优先审评,预计下半年能够获批上市,能够对一季度流行的BY毒株实现预防保护,对目前已上市的其他流感疫苗有望形成替代。参照2009年初甲型H1N1全球大流行,Q4华兰疫苗业绩大爆发,我们估计年底四价流感疫苗销量会出现爆发,或将显著增厚公司业绩。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.30元、1.60元,对应PE分别为27倍、22倍、18倍。维持“增持”评级。给予2018年30倍PE,对应目标价31.80元。

风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗获批或销售低于预期的风险。