华谊集团:业绩符合预期,18年将是业绩大年

事件:公司发布年报,报告期内实现营业收入437.39亿,同比增长4.42%;实现归母净利润6.19亿,同比增长48.55%;经营性现金流为36.00亿,同比增长15.74%。

2017年业绩大幅增长。(1)醋酸和甲醇盈利能力强劲。公司拥有160万吨甲醇、130万吨醋酸产能,2017年公司实现甲醇和醋酸销量分别为96.3万吨和104.7万吨,实现营业收入分别为22.81亿和31.23亿,同比增长51.21%和38.31%。根据公司公告,2017年能化公司实现净利润5.98亿,同比大增92%。(2)精细化工盈利提升。2017年公司实现涂料及树脂销量为7.75万吨,助力公司精细化工板块实现营业收入为40.47亿,同比增长37.99%。(3)投资性收益增厚业绩。报告期间,公司通过协议转让子公司股权等方式,获得资产处置收益和投资收益分别为2.77亿和6.61亿元,大幅增厚公司业绩。

醋酸高盈利时期已至。(1)供给端几乎无弹性:行业新增产能有限,装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨,我国产能增速仅1.2%,且大规模规划产能投放多在2020年左右;此外,当前开工率已高达近81.2%,处于近5年来较高水平。2017年行业装置停车较为普遍,行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。(2)需求端景气度向上:内需持续向好,预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%,且出口有望维持。其中PTA将贡献醋酸的主要需求增量。由于PTA供需格局优异且盈利能力强劲。(3)库存端历史低位:当前醋酸库存仅为4.6天,库存处于近两年来历史低位。由于醋酸行业供需格局优异,我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算,按照当前醋酸价格4700元/吨(华东市场价),假设满产满销,公司醋酸业绩有望高达18.9亿,助使公司业绩有望达到上市以来最高点。

轮胎业务亏损有望降低。由于2016年9月份开始轮胎原材料价格开始上涨。以天然橡胶为例,2017年价格涨幅明显,导致公司轮胎业务毛利率开始下滑。根据公司公告,2017年轮胎业务毛利率10.75%,同比下降2.13个百分点,造成亏损4.43亿元。我们认为,由于当前天然橡胶等价格已回落至2016年上半年水平,成本端压力减少,公司轮胎业务亏损有望下降。

盈利预测与估值。我们预计18-20年EPS分别为0.60元、0.71元、0.73元,对应动态PE分别为17倍、14倍和13倍,维持“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。