贵州茅台:业绩符合预期,管理费用率继续降低

事件:公司公布2017年度报告,全年实现营业收入 582.18亿元,同 比增长49.81%;归母净利润270.79亿元,同比增长61.97%;EPS 为21.56元,加权平均净资产收益率为32.95%,每10股派发现金红利109.99元(含税)。

收入符合市场预期,系列酒占比大幅提升:公司全年收入符合市场预期,Q1-Q4营收分别为133.09、108.81、182.60、157.67亿元,分别同比增长33.24%、32.95%、115.88%、28.92%。Q4预收款余额为144.29亿元,较Q3减少30.43亿元,剔除预收款因素Q4营收与去年同期持平,主要系Q4公司控制发货节奏和2018年春节较晚所致。全年茅台酒收入523.94亿元,同比增长42.71%,茅台酒销量为3.02万吨,同比增长31.80%;系列酒收入57.74亿元,同比大幅增长171.53%,系列酒销量为2.99万吨,同比增长113.19%。产量方面,茅台酒基酒4.28万吨,同比增长8.91%;系列酒基酒2.10万吨,同比增长2.07%。

毛利率小幅回落,管理费用率降幅明显:由于系列酒占比的提升,公司毛利率下降1.24pct 至90.27%,其中茅台酒、系列酒毛利率分别为92.82%、62.75%,系列酒毛利率提升9.20pct。费用方面,销售费用率提高0.70pct 至4.89%,其中广告及市场拓展费用由12.57亿元增至23.59亿元,增幅达87.67%;管理费用率继续下降2.70pct 至.7.73%, 规模效应较为明显,未来管理费用率仍有继续下降的空间。

稳中求进,促进市场有序发展:公司目前围绕“稳价格”的发展目标, 要求专卖店、商超出货价分别不得高于1399、1499元,对违规经销商“零容忍”,一批价也由去年年末的1700元回落至1550元,进而消化了潜在的泡沫并促进了真实的消费。预计茅台全年批价将基本保持稳定,稳中求进的价格体系也将成为茅台酒长期有序发展的基石。

盈利预测与投资评级:小幅上调18-19年盈利预测,预计18-20年公司EPS 为29.14元(+35%)/35.36元(+20%)/41.78元(+17%),对应PE 为25X/20X/17X,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓。