曲美家居:“新曲美”战略落地,多领域爆发可期

业绩简评

2017年,公司分别实现营业收入/归母净利润20.97亿元/2.46亿元,同比增长26.05%/32.78%,实现全面摊薄EPS0.51元,基本符合预期。2017年,公司分配预案为每10股派现金红利1.02元(含税)。

经营分析

“新曲美战略”持续落地,一体化服务能力突出。2016年,公司全面推进新曲美发展战略,从产品、模式、价值链三个维度进行落地。目前来看,公司已实现“定制+成品+软装”多品类、多层级产品矩阵,可满足不同层级消费需求。公司90%以上店面完成OAO设计服务模式导入,前端设计引流和运营效率显著提升。终端公司采取以“生活馆”为呈现形式,满足消费转型和美学升级的市场需要。去年,“你+生活馆”落地73家,针对三、四线市场的“居+生活馆”于9月正式亮相,全年新开15家。公司无论是产品还是渠道,都实现对所有层级消费者的覆盖,终端一站式家居服务能力极强。

渠道优化升级,具备多领域爆发潜质。2017年,公司100家老店完成“你+模式”优化,全力推进的“你+”和“居+”生活馆均签约100家,B8定制新开店中店87家,独立店13家,专卖店总数达875家,整体线下体验服务能力持续升级。另一方面,公司与万科、金螳螂等地产、装饰、建材公司建立业务合作,大力拓展工程和新渠道业务。综合来看,公司渠道上存在两端发力可能,产品端多品类布局具备在细分领域爆发的潜质。

制造端柔性升级,产能稳健扩充。2017年,公司推进柔性化、信息化升级,与德国舒乐继续合作优化生产效率。同时,公司升级水性漆和水性胶环保性能,提升产品综合价值。2017年末,公司6 号厂房已全面投产,预计将新增4 亿年产能,兰考基地也将于今年8月投产,预计新增5亿产能,整体产能扩充节奏稳健,渠道端扩张与优化将支撑新增产能销售。

盈利预测与投资建议

OAO模式、全品类定制是公司未来发展的最大亮点,新曲美战略将带动公司业务量价齐升,我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.63/0.85/1.17元(三年CAGR32.7%),对应PE分为21/16/11倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

原材料成本上涨风险;房地产市场下行风险;OAO模式不达预期。