丽珠集团点评报告:业绩保持稳健增长,看好二线品种市场潜力

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3月24日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收85.31亿,同比增长11.49%;实现归母净利润44.29亿,同比增长464.63%,归母净利润同比大幅增长的主要原因是报告期内转让维星实业100%股权;实现扣非后归母净利润8.2亿,同比增长20.16%;实现EPS 8.09元。公司全年业绩继续保持了稳健增长势头。同时公司公布了利润分配方案:每10股转增3股派现20元(含税)。

投资要点:

主要业务板块增长稳健,中药板块承压明显

分业务板块看,西药制剂板块实现收入37.02亿,同比增长16.2%,毛利率基本持平,其中消化道类产品增速较快;受益于原料药产品结构优化提升,原料药及中间体业务实现收入21.03亿,同比增长14.65%,毛利率同期提升4.34%;诊断试剂业务实现收入6.36亿,同比增长11.95%,毛利率同比提升1.68%;中药板块业务实现营收20.45亿,同比下滑3.78%,毛利率同比下降0.87%。中药业务出现下滑的主要原因是中药主导产品参芪扶正注射液在报告期内受使用限制政策和招标降价等因素影响较大,收入出现同比下降(15.73亿,同比下降6.32%)。我们认为:由于报告期内其软袋装产品获批并将于今年投放市场,同时公司逐步加大基层销售力度,预计未来一段时期参芪扶正产品不会出现明显下滑,仍将为公司贡献稳定现金流。

二线品种保持快速增长,市场潜力依旧巨大

分具体产品看,部分二线品种增速较快:促性激素产品实现营收13.44亿,同比增长13.9%,其中尿促卵泡素和亮丙瑞林微球分别实现营收5.5亿和5.42亿,分别同比增长1.05%、40.28%;明星产品艾普拉唑实现营收4.28亿,同比大幅增长50.5%,作为质子泵抑制剂类升级产品,看好艾普拉唑未来市场潜力,预计今年起在肠溶片医保放量+针剂上市+市场渗透率提升等因素推动下,艾普拉唑系列产品仍将保持快速增长。其他品种得乐系列(枸橼酸铋钾)、雷贝拉唑、注射用伏立康唑等产品均保持了较快增速,公司生殖用药和消化道领域中二线品种的放量已成为公司业绩增长重要支撑。原料药业务由于产品结构优化升级、逐步开拓国际市场因素,产品收入和毛利率均出现大幅提升。

“单抗+微球”平台稳步推进,全面布局精准医疗产业链

公司积极打造“单抗+微球”研发平台,围绕抗肿瘤及自身免疫、辅助生殖、消化、精神及神经类等专科药领域,不断丰富研发产品管线。报告期内已有6个单抗品种进入临床阶段,自主研发产品PD-1单抗已获批在美开展临床;重磅潜力品种醋酸曲普瑞林微球(1月缓释)项目已正式获批临床。同时公司积极布局诊断试剂与精准检测业务,打造个性化医疗领域业务,初步形成“试剂+单抗+基因检测”的精准医疗产业链布局。公司积极转型生物制药和精准医疗领域,为公司长远发展打开空间。

盈利预测与投资建议:我们预计,未来几年在现有二线核心品种市场快速放量下,公司业绩仍将保持稳健增长,同时积极看好公司未来业务转型和精准医疗产业链布局。预计2018、2019年实现归母净利分别为11.85亿、13.95亿,对应EPS分别为2.14、2.52;对应当前股价PE分别为33倍、28倍,继续强烈推荐,维持“增持”评级。

风险因素:部分传统品种业绩持续下滑的风险、新品市场放量低于预期的风险、新品研发失败的风险。