碧水源2018年第一季度业绩预告点评:扣非净利润预计同比增长40%至70%,业绩稳健高增长

事件:

3月26日,公司发布2018年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润11,988.94万元至14,558万元,同期下降36.79%至47.94%;预计实现扣非净利润11,988.94万元至14,558万元,同比增长40%至70%。

一季度扣非净利润同比增长40%至70%,业绩大幅增长:

归母净利润同比大幅下降是因为上年同期非经常性损益大量增加所致,表现失真。2017年一季度公司实现归母净利润2.3亿元,扣非后净利润8564万元,其中因出售盈德气体获得投资收益而造成非经常性损益约1.45亿元,占归母净利润比例为63%,归母净利润大幅增长具有偶发性。因此,2018年第一季度公司归母净利润同期下降36.79%至47.94%表现失真,不能体现公司真实的经营状况。 扣非净利润更具参考意义,一季度实现稳健高增长。2018年一季度公司预计实现扣非净利润1.2亿元至1.46亿元,同比增长40%至70%,主要是因为公司PPP项目的逐步落地与实施,体现了公司良好的发展态势。

PPP利空出尽,公司有望脱颖而出:

2017年,财政部92号文、国资委192号文、发改委2059号文等多部门。多个文件共同推动PPP走向规范化的2.0时代,“重运营”&“国退民进”是主要趋势。同时,根据财政部第四批PPP示范项目,环保PPP占比增加,环保PPP有望在未来更受重视。我们认为,随着2018年3月31日PPP清库工作完成,公司有望凭借膜技术优势及在PPP领域的多年深耕而脱颖而出。

不同于普通工程类PPP订单,公司订单质量更优质:

2018年2月6日,财政部发布《关于公布第四批政府和社会资本合作示范项目名单的通知》,第四批PPP示范项目中碧水源入选项目16个,项目数在环保公司中排名第一,总金额103亿元,仅次于东方园林,项目数量和质量位居环保行业前列,PPP项目质量优质。公司的项目大多都有较高的技术设备需求,较好的和稳定的运营收益和现金流,可以依靠膜技术优势在项目前期就大量的收回成本,不同于普通的工程类PPP项目。

外延并购持续拓展,环保大平台初现:

2017年6月,公司以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权、以8.5 亿元收购良业环境70%股权。2017年12月,公司出资5.2亿元取得德青源23%股权、以9600万元收购中兴仪器40%股权。公司通过拓展危废、光环境、农村治理、环境监测等多领域,逐渐打造环保大平台,有助于未来业务的协同发展,增加拿单的筹码。

看好PPP利空出尽后,公司业绩增长更具确定性,维持“推荐”评级:

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.82、1.02和1.25元。当前股价对应17-19年分别为19.4、15.6和12.7倍。我们认为整个水处理行业随着PPP的规范化和处理设施的提标改造,将更加重视具有技术优势的龙头企业,公司未来几年业绩持续高增长无忧,维持“推荐”评级。

风险提示:PPP项目推进不及预期,项目毛利率下降的风险