南方航空:客公里收益降幅收窄,人民币升值增厚业绩

业绩简评

南方航空2017年实现营业收入1275亿元,同比增加11.05%;实现归属上市公司股东净利润59.14亿元,同比增加16.97%。

经营分析

国内航线需求旺盛,国际航线增速趋缓:南航2017年整体、国内航线及国际航线RPK 同比增速分别为11.93%、10.66%及16.01%;ASK 增速分别为9.63%、8.18%及14.28%;国内航线需求旺盛,国际航线供给增速持续下降。截止报告期末,南航机队规模达到754架,同比增加7.2%;2018年计划净增加飞机86架,运力投放将同比增加11.4%。

客座率明显提升,客公里收益水平持稳:公司全年需求增速高于供给增速,导致客座率水平出现明显上升;整体、国内航线及国际航线客座率达到82.2%、82.54%及81.67%,同比增加1.69、1.84及1.22pts。全年国内航线及国际航线每收费客公里收益分别达到0.53及0.37元,同比持平及下降7.5%,降幅较上年度均有明显收窄。2017年飞机日利用率为9.79小时,同比增加0.26小时人民币升值增厚汇兑收益:2017年国内航空煤油出厂价同比增长26%,导致全年燃油成本同比增长34%,航油成本占总成本比例从24.7%上升到28.6%。假定燃油的消耗量不变,燃油价格每上升10% ,将导致公司营运成本上升32亿元。全年美元兑人民币下跌6%,导致产生汇兑收益17.9亿元,而上年同期汇兑损失为32.66亿元。2017年汇率敏感性测试显示,人民币每升值1%,公司归属母公司净利润将上升2.78亿。

投资建议

南方航空在机队规模及时刻市占率上为国内最大,在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著;或是此轮由供给收缩及票价市场化带来的航空景气向上最大受益者;消除油价和汇率影响的内生增速将达到20%。预计公司2018~2020年EPS 分别为0.77/1.11/1.33元,对应PE 分别为13/9/8倍,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑:将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。极端事件发生:疾病爆发和恶劣天气等影响。油价上涨超预期:若国际油价上涨幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。