关于3.23市场波动的点评:彷徨期遇上贸易战

事件:3月23日,受到中美贸易战消息影响A股出现大幅杀跌,上证跌幅达到3.39%,创业板跌幅达到5.02%。对此我们点评如下:

点评:

1、为何市场对贸易战反应这么激烈

2018年之前,投资者对成长股估值继续压缩存在一致性预期,主要逻辑基础是A股规模增加后流动性水平下滑,对价值投资的认同会使得题材股群体估值持续压缩。同时,严监管也将持续压缩“小”股票估值水平。与历史对标看,三项因素叠加使得“小”股票估值下限的预期较为悲观,以创业板为代表的的话,普遍预计创业板估值水平会压缩至历史最低位,甚至会超过历史极值。这种一致性预期的存在使得机构的配置相对简单——持续增配确定性强的个股,这也造就了此前的慢牛走势和慢牛预期的加重。但春节前A股同步于美股的大跌从交易层面打破了“大”股票的慢牛预期,使得机构第一次产生自我怀疑。监管层限制公募单只规模的行为也打断了蓝筹股向上的资金基础。

节后,创业板从超跌反弹开始。3月初政府工作报告淡化了对经济增长的追求,政府工作重心转向新动能的培育和创新型国家的建立。政策的明显转向意味着成长股政策底的出现,创业板的上涨也稍许获得了逻辑上的支撑。成长股单边下滑的逻辑链条瓦解,这种变化不仅影响成长股群体,也明显影响了2017年以来的抱团板块。被投资者长期淡忘的“大”“小”相对估值问题弱化了抱团板块的持股信心和新增买入动力。

现阶段,不管“大”“小”均存在一定的逻辑缺陷,“大”股票从相对性价比看并不比成长更有优势,且行业配置极为不均衡,戴维斯双击之后要求更高的业绩兑现能力,且一旦成长股业绩增速拐点出现,难免存在相对落后风险;“小”股票绝对估值依然偏高,没有业绩端的支撑,仅靠政策的转向并不足以推动大行情的出现,短期增配也存在风险。且利率拐点还未明确出现,没有足够的证据显示成长股大行情的出现。

我们在《深度思考:公募是否存在集中性调整配置的条件》报告中详细论述了公募短期还难以大规模集中调整配置。而机构话语权的增加使得公募的动向对市场走势有较大的影响。经过春节前后的风格修复,且在业绩大考前,市场主流机构观望情绪加重,使得整体市场处于一个明显的彷徨期。