上海医药:业绩符合预期,工商业稳健发展

工商业利润增长稳健,扣非净利润下降主要由于参股企业影响

公司实现归属于上市公司股东净利润为35.21亿元(+10.14%),其中医药工业贡献利润14.42亿元(+16.10%);医药商业主营业务贡献利润16.12亿元(+15.39%);参股企业贡献利润5.52亿元(-42.13%)。

参股企业贡献利润的下降导致了公司扣非归母净利润的下降。公司参股企业主要有四家:上海罗氏(持股30%),净利润为39.86亿元(-16.7%);广东天普生化(持股40.8%),净利润为4.35亿元(-78.5%);施贵宝(持股30%),净利润为28.40亿元(-54.3%);上海和黄(持股50%),净利润为3.76亿元(-53%)。

同时,公司2017年非经常性损益为6.75亿元(+49%),主要是非流动资产处置损益(3.28亿元),和减值测试的应收款项减值准备转回(3.68亿元)。非经常性损益的大幅增加补偿了公司扣非净利润的减少。

以上两点因素,是公司净利润增加,而扣非净利润减少的主要原因。

收入增长稳健,毛利率提升明显

公司医药商业收入为1,158.60亿元(+6.93%),医药工业收入为149.87亿元(+20.71%);毛利率为12.78%(+0.99pp),分业务类别看,医药工业毛利率为53.86%(+3.3pp),医药分销毛利率为6.12%(+0.23pp);分季度来看,其中第四季度毛利率提升较多,前三季度毛利率为12.50%,第四季度提升到13.66%。销售费用率为5.66%(+0.64pp);管理费用率为3.15%(+0.2pp),费用率提升的主要原因是公司规模扩大,相应投入增加。

医药工业:重点品种稳健增长,研发项目进展顺利

60个重点品种合计实现收入79.79亿元,同比增长14.42%,毛利率71.28%(+2.65pp)。过亿产品28个,同比增加2个。

公司持续高水平的研发投入,2017年研发费用为8.36亿元,占营业收入的比例为5.6%。一致性评价是公司研发投入的重要部分,目前70个品种正在进行一致性评价,其中21个品种是289外目彔。盐酸氟西汀胶囊和卡托普利片已经完成一致性评价并申报至CFDA。公司与上海多家三甲医院进行合作,确保了一致性评价项目的顺利推进,目前已落地22个项目。公司一致性评价进度领先,有望优先上市抢占更多市场份额。

新药研发进展顺利。注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体的两个临床试验均获得临床批件;抗高血压新药SPH3127进入二期临床;SPH3348获得临床试验申请受理。此外,公司获得10个生产批件。

医药分销:覆盖省份达到24个,收购康德乐实现强强联合

公司通过收购获得康德乐中国全部业务,康德乐的进口品种代理和DTP药房业务国内领先,此次收购极大增强了公司在这两方面的实力。此外,公司收购了四川神宇医药、徐州医药公司,深化了在四川、重庆、贵州和天津的业务布局,覆盖省份从20个增加到24个。公司积极应对两票制带来的不利影响,不断巩固纯销业务,纯销业务占比由去年的60.79%提升为62.35%。新增托管药房97家,共计托管药房226家。

售业务平稳增长,DTP业务值得期待:

公司拥有零售药店1892家,新增85家。院边药房为54家,新增14家。电子处方对接医疗机构达到214家,全年电子处方量超过200万张。由于收购康德乐,公司DTP药房新增30家,一共达到70余家,DTP业务规模国内第一。

维持“推荐”评级

公司作为医药商业和医药工业并重的龙头企业,具有工商协同优势。其工业业务短期内有大品种放量、中期看一致性评价、长期看在研新药,具有很好的发展空间;商业业务逐步深化全国布局,将长期享有规模优势。我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为1.42元、1.62元、1.86元(相较于前期预测略有上调,主要由于公司新增收购标的增厚业绩),对应PE分别为16X、14X、12X,维持“推荐”评级。

风险提示

1)收购标的业绩不达预期

公司收购标的虽然都经过全面评估和考核,但股东的变更仍然可能对被收购标的的经营产生一定影响。

2)一致性评价进度低于预期

公司多个项目处于一致性评价阶段,由于研究开发的不确定性,所以一致性评价有可能不达预期。

3)药品降价风险

目前医药行业处于控费的大趋势下,可能出现药价下降对公司业务造成影响。