公开市场操作点评:联储加息央行跟随,宽松未变行情苏醒

事件: 2018年3月22日,央行进行100亿公开市场操作,同时央行今天有1600亿到期逆回购,今日央行净回笼为1500亿元。值得关注的是,在美联储加息决议后,央行调升7天逆回购利率5个BP达2.55%,与我们的预期相符。

点评:

联储加息央行跟随,防止利差过度收窄。3月22日凌晨,美联储如期加息。央行随即调升公开市场操作的利率水平。央行此次操作与2017年3月加息的操作思路相同。主要是对美联储加息的一种正常的反应。央行公开市场办公室的负责人也做了相同的表述。目前中美10年期国债收益率间的利差较年初收窄了56.78个BP,随着联储加息,中美债券利差有进一步收窄的压力,这为央行加息提供了空间与动力。

通胀、增长支持加息,外因是标内因为本:央行跟随美联储加息,但是并非是“被动式的跟加”,内因是根本。从历史上看,央行2017年2月加息表象上是被动跟随加息,实际更多出于对于当时人民币贬值压力较大的考虑。同样本次加息,央行也同样出于对国内因素的考量。第一、今年通胀水平高企,2月通胀收益率达到2.9%。虽然后期将有所回落,但今年的中枢预计也抬升至2.5%的水平,较去年水平大幅提升,为加息提供了可能性,第二、1~2月工业增加值以及地产投资超预期增长,进出口累计增速超过20%,显示出经济增速相对较快,为年初加息提供了条件。第三、目前国债10年期收益率仍位于3.8%以上的水平,而OMO的利率水平相对较低,两者之间利差较大,仍具有一定的套利空间。出于防风险、去杠杆的考量,央行调升OMO的利率水平是必要且合理的。

货币政策风格未改,二季度债市看监管:从目前来看,虽然央行调升公开市场利率水平,短期对债市将产生一定冲击。但从整体来看,流动性仍保持相对宽松,对债市影响较小。DR007水平收于2.8165%,较2月底大幅下降。同时相较于2017年年初,今年年初无论是CRA还是定向降准都为流动性提供了一定的支撑。目前为3月补充的跨季流动性达到6125亿元,虽然小于去年的水平,但3月尚余6天可供操作,且资金面相对宽松,因此央行对资金面依旧以呵护为主。展望2季度,通胀将下行,资金面压力较小,因此2季度值得关注的点将集中于监管的影响,特别是《资管新规》落地后的作用。