龙光地产:有质有量,周转提速

事件:公司发布年度业绩。2017年实现营业收入人民币276.9亿元(+34.8%),归母净利润65.3亿元(+45.4%),其中核心净利润46.2亿元(+48.7%),全年拟合计每股派息41港仙。

粤港澳大湾区龙头标的,周转明显提速。2017年公司实现销售额434.2亿元,同比增长51.2%,合约销售面积242.6万方,均价1.7万元每平米。其中深圳区域项目贡献占比达到40%,以4416套成交量斩获深圳市第一。2018年前2月公司累计实现销售82.6亿元,同比增长100.8%,周转速度明显提高。未来三年公司目标实现50%以上的年复合增长,在2019年迈入千亿俱乐部。

负债率显著下降,经营指标领先同行。公司前瞻布局深圳、汕头、珠海、惠州、佛山、南宁等地区,较早地储备了大量优质项目。一方面受益于粤港澳区域房地产价值重估,另一方面受惠湾区建设以及政策利好支持,公司项目的净利率优势明显,通过加快周转从容应对当前严苛的市场环境。2017年末公司净负债率为67.9%,同比下降3.5个百分点。综合融资成本5.8%,同比下降0.3个百分点。现金流回正周期从18个月缩短至12个月。销售毛利率达34.4%、净利率25.3%、核心净利率16.7%,在全国地产公司中保持优势地位。

货值充足,厚积薄发。2017年公司新开工项目总建面569.8万方,在建项目总建面794.3万方,新增储备建面569.8万方,销售面积/新增面积约43%,投资强度较大,有力增厚了货值储备。截止2017年末,公司土地储备总建面2743万方,楼面价4086元,对应权益货值约5200亿元,其中2018年可售货值规模在1300亿元。已售未结部分占2018年目标的80%,提前锁定利润。

盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为1.69、2.06和2.60元,当前股价对应的动态市盈率分别为6、5和4倍。给予2018年7.5倍估值,上调目标价至15.18港元,维持“买入”评级。

风险提示:信贷持续收紧,销售或不及预期。