药明生物:业绩超预期,商业化CMO业务开展在即

市场份额提升,客户粘性进一步得到验证:公司全球市场份额由2016年的1.8%增长至2017年的2.4%,而中国的市场份额由2016年的48%增长至2017年的63.5%。公司临床后期项目(临床III期)从3个大幅跃增至8个。临床后期项目对工艺开发和大规模生产的需求更多,这将带动未来未完成订单的显着增长。在MFG2新工厂投产带来利润压力的情况下,公司毛利率增长150个基点,达40.8%,净利率增长130个基点至15.6%,调整后净利率增长290个基点至25.2%。“跟随药物分子发展阶段扩大业务”战略下客户粘性得到验证。随着较高利润率的里程碑收入增加、产能利用率及运营效率的提升,公司盈利水平或将进一步提升。

2018年正式开展商业化CMO,产能快速扩张接力公司CRO项目:公司成为中国首家通过美国FDA生物药批准前检查(PLI)的公司,验证公司世界级的质量标准。同时2018年3月6日,美国FDA批准合作伙伴Ibalizumab上市,公司将正式进入国际商业化CMO领域。产能方面:30000L生物药cGMP生产基地(MFG2)已于2017年12月全面投产,预计2018年产能利用率可达到约40%,2019年将达到80%以上;上海7000L临床实验生产设施(MFG3)预计于2018年4月投入运营,届时公司将超过三生制药成为国内哺乳动物细胞产能最大的厂家。同时公司计划在无锡建设10000L流加/CFB工艺的MFG4工厂和60000L流加工艺的MFG5工厂,预计2020年前投产,届时公司的生物药CMO产能将仅次于Lonza、BI、三星生物和Celltrion,居全球第五。

估值与评级:我们预计未来随着中国及全球生物药产业的快速发展,公司作为行业龙头,订单及药物权益出售额度将继续快速增加,接下来的业绩将迅速增长。公司2017年业绩超预期,基于此,我们上调18-19年盈利预测,预计公司18/19/20年EPS分别为人民币0.41/0.63/0.97元,对应PE为149/95/62倍,我们给予公司2019年行业平均PE102倍,对应目标价80港元,维持“增持”评级。

风险提示:订单增速或不及预期、生产事故风险、汇率风险、人才流失风险。