吉利汽车:业绩基本符合预期,基本面持续改善前景可期

业绩基本符合预期。

吉利汽车公布2017业绩,总收入同比增长73%至人民币927.6亿元(比我们预期的人民币1,025.3亿元低约9.5%),归母净利润同比增长108%至人民币106.3亿元(比我们预期的人民币101.6亿元高约4.7%),基本符合预期。我们判断,业绩的强劲增长主要受益于量价齐升、博越/帝豪GS/帝豪GL 等新车型销量爬坡驱动的毛利率改善(毛利率同比上升1.1个百分点/环比上升0.2个百分点至19.4%)、以及良好的费用控制(销售/行政费用占收入比例同比下降1.9个百分点至7.5%)。

博越等车型有望进一步爬坡,领克01订单依然饱满。

我们判断,1)随着产能释放/改款车型上市提振,博越等车型销量有望进一步爬坡/毛利率稳中有升前景可期;2)2018年1-2月领克01车型的爬坡放缓或与春节效应/产能爬坡与排产定位略有偏差等因素有关,鉴于领克01需求端依然强劲(全额付款未交付订单约3万辆/等车周期约4个月)、产能也有望于3月起陆续释放,我们依然看好领克01车型的爬坡前景。

持续看好2018E 前景,预计领克协同逐步显现。

1)2018E 吉利品牌计划推出包括首款MPV 在内的4款传统动力车型、以及2款纯电动车型,预计高性价比新车型上市提振/产品结构丰富(现有主力车型HEV/PHEV 的引入)、叠加扩产/博越等车型进一步爬坡,有望驱动公司销量持续稳健增长/基本面持续改善前景可期;2)随着领克新车型紧密上市(2018E 领克02/03、以及01/02/03PHEV 车型规划上市)、CMA 平台协同效应有望逐步显现,合资公司销量/盈利前景或将逐步增强。

维持“买入”评级。

考虑到领克01车型短期爬坡放缓影响,我们小幅下调2018E 归母净利润至人民币138.5亿元;鉴于CMA 平台协同释放、合资公司领克销量/盈利增强前景,我们上调2019E 归母净利润至人民币199.0亿元、预计2020E归母净利润约人民币236.5亿元。我们维持DCF 目标价HK$31.54(对应约17.7x 2018E PE),维持“买入”评级。

风险提示。

销量/车型上市不及预期,毛利率爬坡不及预期,领克初期利润率或承压。