策略动态:反弹窗口期结束,逻辑重回新格局下的价值重估

2月21日,我们在《二月调整将尽,看好节后反弹》提出:看好科技股,看好节后反弹,创业板更受益。自2月21日至3月19日,上证综指上涨3%,创业板指上涨12%。需要说明的,我们看好反弹的逻辑中,是有比较明确的区间的。伴随着两会的结束,反弹窗口期结束,2月21日《二月调整将尽,看好节后反弹》中的反弹逻辑也将随之消逝,市场运行的逻辑主线将重回新格局下的价值重估。

即便1-2月数据火热,周期依旧难言趋势性机会。新格局下,固定资产投资历史周期律终结,经济周期将平稳下滑,周期股的趋势性机会渐行渐远。与此同时,中国内有供给侧结构性改革,外有全球经济复苏,这意味着周期将是博弈性机会:需求下行和供给收缩之间的博弈;需求下行过快的预期和事实上需求下行比较慢之间的博弈。

个股机会更多体现在周期之外、兼并重组下的龙头机会。

二季度,需警惕新格局下的三大风险,但改变不了新格局下向好大方向。三大风险:金融严监管仍在路上;盈利增速下行是最大的风险;美股新格局下市场波动加大的风险。按照历史规律,仅盈利增速下行大概率就会引发双杀下的熊市。但我们之所以强调新格局这个前提,之所以认为全年向好仍可期,除了增量资金入市的利好外,关键原因在于新格局下,去杠杆、降风险有利于权益价值重估。

风格上仍然看扩散,落霞与孤鹜齐飞。当下是科技股的主题行情,创业板跟随受益,不是大切换信号。风格转换的决定因素是盈利,抑制金融周期所引发的经济周期下行,有利于缓解此前对于科技活动的挤压,因此周期下行有利于科技企业盈利的改善。看全年,主板因为周期下行而没有去年涨的好,但因平稳下行依然会上涨;创业板则因为科技股价值重估而走出结构性行情,比过去两年好。

新格局下的两大趋势性机会:消费与科技。新格局下有两大趋势:一是投资主导型经济向消费主导型经济转变;二是要素驱动型增长模式向TFP驱动型增长模式转变。消费与科技将是未来十年新经济的主要特点,映射到股市上面,这意味着消费与科技股的两大趋势性机会。因此,如果市场在二季度再次出现二月调整中的非理性下跌情况,我们仍然建议坚定加仓布局,布局思路依然是消费与金融做底仓,弹性看科技。

风险提示:特朗普政府财政刺激推动美国通胀超预期上行;中国通胀超预期上行与稳汇率诉求,推动中国利率超预期上行。