利率债3月第3周周报:经济依然不弱,后续仍待观察

本周统计局公布工业生产、投资、消费等经济数据,多项数据明显好于预期,综合考虑之前的出口、物价等数据可以认为,经济起步运行向好,经济韧性依然存在。

但年初经济发展扰动较多,未必能给全年的经济发展定下基调,且表面向好的数据背后,也隐含着发展动能转弱的迹象,对于后续经济的走势还需持续观察。

1-2月份工业增加值的大幅增长,与PMI 数据出现背离,可能主要与春节错位及气温较低有关,未来的持续性还需进一步观察。另外,3月15日后,各城市逐渐结束供暖,可能会制约工业增加值的增长势能。

投资方面,商品房库存一直在加速去化,这可能是支撑未来房地产投资的一个利好方面,但需关注商品房销售面积、土地购置面积以及房屋新开工面积增速的回落,可能预示着房地产投资难以持续保持较高增速。另外,房地产开发企业到位资金累计同比的明显回落,也是制约房地产投资的一个潜在因素。

地方债务清理、非标整顿,压缩了地方基础设施建设资金的来源渠道。同时,在新的发展理念下,发展速度让位于发展质量,依靠基础设施建设投资拉动经济增长的必要性在下降,今年的基础设施建设投资可能也难以出现比较大的增长。

制造业投资增速再次下滑,去产能影响边际减弱以及PPI 的回落,将制约企业利润增速以及企业投资的积极性。

消费累积增速的回升主要源于汽车零售的同比回升。2月份,汽车零售累计同比增长9.7%,较2017年全年的5.6%增长4.1%。后续需要关注人均收入增长、收入分配均衡水平的变化以及消费升级的推动情况。

从交易行为的角度判断,两次超预期经济数据发布后,国债期货均出现先快速下行后逐步拉升,至收盘基本收平的走势,能够感觉到市场投资者对基本面持续走强的预期并不是很强。

虽然从更长的时间维度来看,基本面很可能是决定债市拐点的主要因素。但就目前较短的时间范畴来说,在经济未现显著走弱迹象,且临近季末资金面承压,叠加“两会”后对监管出台的预期,以及债券供给压力对情绪的影响,近期各项因素对债市仍然较为利空。因此,目前依然建议投资者维持票息策略,待市场偏空因素发酵后,再逐步加码配置。

一级市场 利率债净融资较前周增加685.56亿元,地方政府债发行明显放量。

二级市场 国债与国开债现券收益率走势有所分化,国债短端上行幅度相对明显,国开债短端下行、中长端上行。10年期国开债与国债利差再次走扩。

资金利率 央行于3月16日超额续作1年期MLF,周内资金利率涨跌互现。R014大幅走高逾66BP。

实体经济 1-2月数据显示,2018年开年生产加快投资稳定,经济运行起步向好。

周内发电耗煤、商品房成交面积回升,高炉开工率继续回落。

通货膨胀 农产品与原材料物资价格多数下跌,原油价格略有回升。

风险提示 国内外基本面潜在影响因素发酵,监管超预期落地,资金面超预期宽松或收紧。