专题报告:制糖行业信用风险几何?

整体来看,目前制糖行业仍处于本轮糖周期盈利较好的时期。但是,如果2018年糖价快速下跌,制糖企业毛利率将快速下滑,行业信用风险将加大。而目前公告业绩亏损的南宁糖业,一方面是公司自身经营的原因(财务费用和管理费用较高),另一方面也有行业的原因(四季度糖价下跌,但是甘蔗成本高企,制糖毛利率下滑较多),建议重点关注公司非公开发行股票进展。

制糖行业属于强周期行业,利润波动较大。统计局数据显示,2000年至2015年间,制糖行业利润增速大幅波动,2000年、2001年、2004年、2010年和2015年利润增速均大于100%,但2002年、2008年和2014年,利润增速又下滑超过50%。

制糖行业利润大幅波动的主要原因是糖价和糖产量均呈周期性波动。由于甘蔗是多年生植物,在我国一般一次种植,收获3年,所以食糖的产能周期较长,食糖产量与价格符合蛛网模型。另外,我国食糖产量相对有限,国内消费仍需要依赖进口(进口量占比在30%左右),所以我国糖价也受海外糖价影响。

从国内糖价来看,2014年8月是前期糖价的低点,然后2016年底是近期的一个高点(两者相差两年)。虽然目前我们尚无法断定是否本轮白糖价格高点已过,但2018年以来白糖期货价格明显弱于现货价格,国际糖价也大幅下挫,2016年底是本轮糖价高点概率较大。