我乐家居:高端橱柜专家,全屋业务进入收获期

整体橱柜后起之秀,全屋定制推进先驱。公司成立于2005年,以整体橱柜业务起家,多年名列国内前十大橱柜品牌。2016年,公司开始全力推进全屋定制业务。

整体橱柜行业成长依旧,份额确定性向龙头集中。家具行业从今年开始逐步回归7%-8%之间的中速平稳增长,且明年突破万亿级规模。2017年整体橱柜行业规模1,300亿元,根据我们的测算,2020年整体橱柜需求将突破1,700万套。但是行业集中度依然很低,龙头公司市占率显著低于发达国家。目前整体橱柜行业渗透率已经较高,后续渗透率提升将会有所放缓,行业仍处集中度提升阶段。

全屋定制:扩容规模、巩固优势、拉大差距。全屋定制可以扩容行业规模、提升利润率,是企业致力推进该业务的重要原因。通过多品类渗透,我们预计2020年,全屋定制规模将超过4,200亿元。定制家居企业切入全屋定制,将直接带动终端客单价提升,增强盈利能力,在此过程中,诸如“前店后厂”模式等不具备大规模柔性制造能力的家居企业将逐步被淘汰。

整体橱柜专家,持续加码全屋定制。公司卡位34-45岁人群,使得原创设计优势尽显。极强的智能柔性制造能力,让公司具备切入全屋定制的能力。对于公司未来成长,我们认为,现有橱柜门店单店收入的增长将拉动橱柜收入增长。全屋定制业务方面,公司具备充足开店空间,且现有市场环境足以支撑全屋门店落地,新设门店将促使全屋业务步入快速发展通道。公司募投产能建设完成2017年已经拥有5亿全屋产值,今年9月将再释放5亿,且2019年仍有产能投放,看好产能瓶颈突破后的长效增长。

估值与投资建议。

公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能已经释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS分别为0.56/0.89/1.39元,给予公司2018年PE30X,对应目标价为26.64元/股,上调评级至“买入”。