流动性及利率债周报:2月债券托管数据点评,商业银行减持,广义基金、券商大幅增持

2 月债券托管数据点评:商业银行减持,广义基金、券商大幅增持

本周,中债登和上清所公布2 月债券托管数据,点评如下: 1,债券发行与净融资方面,2 月份国债、地方政府债、政策性金融债净融资额-220、285、1312 亿元,与去年同期相比相差不大;同业存单净融资额3005 亿元,较2015-2016 年同期均有所下降,与1-2 月高额新增信贷数据相比略有反常。由于银行开年的信贷投放冲动,每年2-3 月都是同业存单发行高峰期。从发行利率看,近期债市有所回暖、银行间资金面也较为宽松,但同业存单收益率并未明显下行,3M 同业存单发行利率与1Y 国债收益率、R007 利差有所走阔,反应银行负债端依然相对偏紧。考虑到非标回表的压力以及监管层引导银行信贷投放的政策取向,同时资管新规正式稿发布后,表外理财的资金有多少能回流银行表内尚存在不确定性,预计今年上半年银行表内负债端仍面临一定压力,同业存单发行量难以大幅回落,发行利率下行空间也相对有限。 2,分机构托管方面,商业银行债券持有量环比有所下行,非银金融机构(广义基金、券商、保险)是主要债券增持力量。商业银行债券持有量环比减少81 亿元,城商行减持力度尤大。当前银行表内资产配置向信贷倾斜的局面未变,难以为债市贡献新增配置资金。对比2014 年牛市起点,当时熊市转牛市拐点来临的重要特征之一就是商业银行(特别是国有大行)大幅增持利率债,当前债市趋势性下行的机会尚未显现。非银金融机构方面,广义基金增持券种以政策性金融债为主,保险增持券种以利率债为主。值得一提的是,1、2 月份理财产品发行数量同比增速仍达45%、17%,并未明显下行,成为广义基金增持债券的主要资金来源,需关注资管新规正式稿发布后银行理财持券情况。 3,债市杠杆方面,广义基金杠杆率有所下降,券商和保险杠杆率则有所上升。广义基金在增持债券的同时杠杆率有所下降,1、2 月份理财产品发行数量较大、新增资金较多是主要原因;而券商和保险则主要依靠杠杆资金增持债券。

一周市场回顾

货币政策与货币市场方面,受月中缴税因素影响,银行间货币市场资金利率有所抬升,但较前几月同期仍较为宽松。央行对周五到期的1895 亿元MLF 进行了超额续作,一周净投放3775 亿元。 利率债方面,受公布的经济数据好于预期影响,本周10 年期国债收益率窄幅波动,10 年期国开债收益率小幅上行4BP 至4.84%。但经济数据较好,可能是受寒冷天气加大用电需求以及房地产土地购置费分期缴款因素影响,制造业投资增速并未明显回升,房地产销售面积以及新开工面积同比亦持续下滑,后续基本面情况仍有待观察:(1)工业增加值增速大幅上升,其中电力业增速尤快,主因持续低温雨雪天气加大用电需求,尤其是南方居民用电量明显上升。(2)固定资产投资增速上行,主要是房地产投资增速大幅上行至9.9%,上年土地成交价款分期支付对今年房地产投资增速形成支撑。但销售面积和新开工面积增速均有所回落,建安投资增速持续下行的趋势未变。