2018年1-2月发电量数据点评:电量高增速难持续,期待煤价再下行

事件:国家统计局发布2018年1-2月宏观经济及能源生产数据,1-2月全国电力生产增速较快,发电量10454亿千瓦时,同比增长11.0%;其中火电增长9.8%,水电增长5.9%,核电增长17.9%,风电、太阳能分别增长34.7%和36.0%。

电量高增长难持续,全年增速预期仍为5%。1-2月发电量增速环比2017年12月增加5个百分点,较2017全年增加5.3个百分点。1-2月电量增速较快主要因气温偏低提升用电需求(1月和2月份全国平均气温同比分别低1.4℃和1.9℃),以及下游高耗能产业补库存导致产量增速有所提高,钢材1-2月产量同比增长4.6%,水泥增长4.1%,增速较2017年12月分别提高5.7和6.3个百分点。而从整体规模以上工业增加值来看,1-2月增速7.2%,仅比12月加快1个百分点。因此我们认为前2月电量高增速难以持续,预计全年电量增速仍在5%左右。

电力行业供给侧改革持续,发电小时数底部夯实。2018年行业压存量与控增量并举的供给侧改革措施继续落实,我们预计行业增量装机与需求基本匹配。参照行业“十三五”规划中各电源装机增长目标,我们测算年均新增有效装机为7728万千瓦,按照全社会电力需求增速5%计算增量需求为3154亿千瓦时,则增量部分利用小时为4081h,较2017年火电平均利用小时4209h相差3%。因此,火电行业利用小时底部基本已夯实,等待供给侧改革实施逐渐显露成效促利用小时回升。

期待煤价进一步下行。5500大卡动力煤价格指数从节前高点770(元/吨)降至3月9日650(元/吨),降幅120(元/吨)或15.6%。当前电厂动力煤日耗不高且库存高位,长协煤供给充裕,市场煤需求不足;供给端,节后煤企开工率逐渐提升,进口煤量显著增长,总体供给宽松。放眼看未来一个阶段煤价走势,我们认为尚有一定的下行空间。2018年火电盈利修复正是指望煤价下行,关注弹性较强的火电企业。

投资建议:当前火电利用小时已触底,煤价下行或电价启动上调将促使行业盈利改善;水电2018年盈利确定,主流公司成长期临近;维持电力行业“增持”评级,推荐高弹性火电龙头华能国际,水电公司国投电力、川投能源,以及新能源运营商太阳能。