协鑫新能源:业绩符合预期,增长动力充足

业绩基本符合我们预期:17年公司持续经营业务收入同比+75%至39亿、净利同比+156%至7.6亿、EPS4.01分,基本符合我们预期。截至17年底,公司光伏装机同比+70%至6.0GW,其中并网装机同比+75%至5.5GW,只有约5%的装机容量位于严重限电区域。

装机规模高速增长,光伏扶贫优势突出:17年公司光伏装机达到6GW,继续保持全球第二的规模。公司于中国的光伏电站数目从16年的87个增加至157个,遍布中国26个省份,并在美国及日本共拥有5个约92MW的光伏电站项目。截至目前,公司累计持有光伏扶贫电站及指标规模达1.17GW,位居全国第一。截至17年底,公司累计并网光伏扶贫项目570MW,其中包括于16年取得的国家第一批光伏扶贫项目指标250MW。此外,公司在17年取得光伏扶贫项目指标600MW,规模稳居国内前列,预期将于18年内并网。公司计划18年新增装机1-1.5GW,重点推进光伏扶贫及领跑者基地项目。

建设及运营成本稳步降低,多元融资降低负债率:公司典型光伏电站平均单瓦造价由16年的7.2元/w同比下降13%至6.3元/w。通过采用区域运维模式,实现集中管控,公司运维成本由16年的0.049元/kwh同比下降14%至0.042元/kwh。17年公司共有5个区域运维中心投运,18年计划再建成3个,并计划为其他企业提供160MW的代运维服务。公司进一步优化债务结构,5年期以上借款占比由29%提升至38%,新增项目融资成本由16年的6.9%下降至6.3%。此外,公司通过在上市公司、国内控股公司及项目层面采取多元化创新融资模式,筹集资金以满足未来的业务发展需求。截至17年底,公司资产负债率稳定在84%。

维持“买入”评级,下调目标价至HK$0.76:组件价格持续下降推动光伏装机成本下降。公司作为国内最大的民营光伏发电公司,发行及运维成本持续下降,并通过多举措降低负债率及融资成本,有望保持新增装机高增速。由于公司最新装机指引略低于预期,下调盈利预测至18-20年EPS分别为4.79/5.94/7.47分,预计收入、净利CAGR分别为25%、33%。下调目标价至HK$0.76,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,开发成本高于预期,融资成本高于预期。