洋河股份:消费升级促发展,蓝色经典续辉煌

苏酒典范,业绩稳增长。

公司是苏酒代表,属于老八大名酒之一。自03年蓝色经典问世及国改后,公司业绩突飞猛进,10年营收CAGR为32%,净利润CAGR为42%。17年公司业绩快报显示营收197.7亿,yoy15.05%,归母净利润65.98亿,yoy13.23%。

白酒行业转型复苏,解码海天梦产品。

本轮白酒行业复苏,消费群体由政商为主变为商务个人消费为主。行业CR5占比18%,对比国外烈酒行业CR5占比60%,提升空间较大。高端白酒茅台、五粮液合占约85%的份额,剩下不到20%由梦之蓝、国窖1573等瓜分。目前次高端处于蓝海,尚未形成一个全国范围内的强势品牌。次高端每年以150亿左右在扩容,预计到2020年将达到900亿。目前第一梯队有剑南春、郎酒,第二梯队有洋河股份、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。公司海之蓝已成为100元-200元价格带大单品王,从行业环境、公司战略、销售模式、区域布局四个方面解读;借鉴海之蓝模式,天之蓝有成为300元-400元价格带大单品王潜力;借鉴海之蓝模式,梦之蓝未来完全有可能提升高端市场占有率。

公司执行力强,区域、渠道、营销齐发力。

巩固江苏大本营,积极开拓新江苏市场,省内苏北海升天,苏南天升梦,省外主打梦之蓝。详细解读江苏、四省一市及河北市场规模及品牌占有率,分析得出公司在新江苏市场的提升空间巨大。此外,营销方面,公司国内央视投放广告和赞助节目丰富产品内涵文化,国外法兰西梦之蓝之夜、梦之蓝北美之夜等活动提升公司产品形象。未来随着新江苏市场加速成长,公司全国化道路将会加快,省内外营收比完全有可能达到4:6。

投资建议。

我们看好公司梦之蓝快速扩容以及新江苏市场的加速增长。预计17-19年EPS分别为4.38/5.46/6.70元。结合绝对估值和相对估值来看,我们给予公司18年PE21倍,对应公司合理估值为142.59元,相比现价存在近30%上涨空间,给予公司“买入”评级。