食品饮料行业研究:成都春糖拉开大幕,白酒板块迎来情绪宽松期

3月模拟组合为:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、天润乳业(25%)。上周我们组合收益-0.57%,跑赢沪深300指数的-1.28%,跑输中信食饮指数的0.00%。

本周(3.12-3.16)中信白酒指数上涨0.61%,延续了上周以来的持续走稳态势。自上周开始,近两周白酒板块进入年报预计披露的短期真空期(期间仅酒鬼酒披露年报且符合预期),因此板块走势开始进入稳定期。本周开始,成都春季糖酒会将逐渐拉开大幕,同时茅台、五粮液也将各自公布年报(预计大概率符合预期),因此我们判断自上周开始的白酒板块走稳态势有望延续,预计将持续到4月中下旬的一季报披露期之前。

一季报将是白酒板块情绪短期分水岭,但不必过分担忧。一线白酒的报表业绩可预测性相对较差,因此市场前期对此较为担忧,我们对茅五一季报持乐观预测。经过前期板块调整,市场对一季报预期已有所降温,因此我们认为不必过分担忧。我们需再次强调:18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律,一季报若低于预期反而将成就中期买点,我们继续维持对白酒板块的乐观判断不变。核心推荐贵州茅台(业绩高增长确定,维持战略首推地位)、五粮液(18年实施量价平衡最佳策略,Q2后迎来销售宽松期)、伊力特(17H2基本面弹性凸显,可交债事项完成力促18年基本面加速好转)。

乳制品龙头春节供销两旺、升级明显,成本下降和结构升级大概率对冲费用上升,核心伊利股份和蒙牛乳业。预计伊利17Q4单季度收入增速13-14%,全年收入预计落在680-685亿元区间;蒙牛17H2收入增速近16%,全年收入大概率突破600亿元。春节调研反馈看,预计伊利、蒙牛1、2月销售累计同比均有望上看20%一线。春节期间终端高端产品买赠、满减情况较普遍,产品结构升级态势明显;春节后终端促销力度已开始显著下降,预计收入增速以及费用都将环比下行。我们判断18年原奶对下游乳企压力不大(年初以来持续同比下行),而据近期调研得知,年初以来收奶价同比去年同期下降约3%,同时叠加结构升级,我们认为18Q1乳业双雄毛利率端的双重提振完全可以对冲掉销售费用率的上升(伊利费用压力相对较小但蒙牛业绩弹性更大)。18年伊利/蒙牛收入增速任务均达双位数(伊利12%、蒙牛10%),实际销售大概率好于目标,我们认为乳业18年增长基本不降速,估值体系更易维持,给予大众品首推,核心推荐伊利股份和蒙牛乳业。

17H2起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品是目前大众消费品中业绩提升最确定的子版块,首推中炬高新。本轮调味品行业费用投放效果喜人,17H2基本延续17H1态势,预计中炬Q4收入端不会出现环比降速(预计仍在20%以上),但渠道大概率会有平滑,预计收入端增速与前三季度相近,调味品主业利润增速在45%左右;同时预计18年收入增速大概率落于16-18%区间,不过18Q1由于去年同期基数过高可预期10-15%增长,Q2开始增速将环比提速。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间,因此中炬高新18年利润弹性仍将显著高于收入弹性,有望接近30%一线。

风险提示:宏观经济疲软--经济增长降速将显著影响整体消费情况;业绩不达预期--目前食品饮料板块市场预期较高,存在业绩不达预期可能;政治风险--政府对价格指导趋严;市场系统性风险等。