广济药业:年报符合预期,期待2018Q1辉煌起步

VB2景气度不断攀升,2018Q1有望辉煌起步。公司的主业VB2原料药占收入85%左右,由于2017年VB2平均售价略低于2016年,因此公司整体毛利率降至50.89%(-1.30pp)。但随着VB2价格2017Q3爆发式上涨以来,目前已经在440-470元/公斤,而2016Q1的VB2价格在200-260/公斤之间,公司的成本在120元/公斤左右,预计2018Q1的VB2销量在500吨左右,我们判断2018Q1利润甚至有望超过2017全年。

2017业绩符合预期,费用率提升拉低利润。2017年,公司各项费用率均有所提升,销售费用率为3.42%(+0.19pp),管理费用率达到19.49%(+1.11pp),其中研发投入4750万元(+66.03%),阿托伐他汀和恩替卡韦均已获得临床批件,正在进行临床样品的生产,未来制剂业务有望成为公司新看点。

2017充分计提减值,2018释放业绩动力充足。2017年公司共计提资产减值损失3380万元(武穴公司2288万,孟州公司1127万,惠生公司465万),大幅超过前两年水平。另外,2017年9月子公司惠生药业加成车间发生火灾事故,停产至今,导致惠生公司亏损2627万元,预计2018年惠生公司VB6业务有望复产。公司新任董事长为2017年9月上任,2018年作为上任后的第一个完整会计年度,预计公司有充足动力释放业绩。

VB2价格走强弹性巨大,重点关注2018Q1业绩超预期的可能,维持“推荐”评级。公司主要产品VB2价格持续走强,2018Q1业绩有望大幅超预期,公司也有较强释放业绩动力。因主打品种价格大幅上涨,我们将2018-2019年EPS预测由0.89、1.07元上调至1.92、2.28元,预计2020年EPS为2.66元,维持“推荐”评级,目标价22元。

风险提示:1)原料药价格波动风险:维生素属于大宗原料药行业,历史价格波动较大,若价格发生下滑,业绩存在波动风险。2)安全环保风险:公司原料药生产需要遵循严格的安全、环保标准,可能存在设备等操作不当引发安全、环保事故。3)研发风险:公司逐年投入较大资金进行药品研发,资金需求量大,存在研发失败的风险。