旭辉控股集团:ROE显著提升,负债率稳中有降

事件:公司公告2017年年报,报告期内实现营业收入318.2亿元(+43%),净利润48.3亿元(+72%),核心净利润48.3(+45%),核心净利润率为12.8%,核心ROE为22.8%,拟派付末期股息每股14.5分。

区域深耕得力,销售超越千亿。2017年公司实现合同销售1040亿元(+96%),超额完成800亿销售目标,权益合同销售金额550亿元(+88%),其中长三角地区销售金额占比62.3%,环渤海占比22.2%,中西部占比14.0%。合同销售金额大幅增长的原因是公司差异化的产品定位、设计能力和优秀的操盘能力,同时2017年二三线城市受政府调控影响较少。受益于行业集中度提升,预计公司2021年目标突破3000亿元销售额,未来4年销售复合增速30%。

均衡拿地纵深布局,可售资源丰富优质。2017年全年公司新拿地总建面1320万方,同比增长104%,对应货值约3000亿元。公司2017年积极开拓中西部、环渤海等区域市场,新进粤港澳大湾区和成都、西安等潜力二线城市,实施战略性土地布局,渗透区域、省域优质城市,降低“限价”的影响,公司的土地储备有持续盈利的空间。公司可售货源优质,截至目前公司土地储备5100万方,预计货值接近7000亿元,为未来冲击3000亿销售目标提供强有力支撑。

ROE显著提升,融资成本降低。公司ROE(平均)为26.9%,较2016年20.2%显著提升了6.7个百分点,主要源于公司销售净利率提升和权益乘数提升,精装产品占比增加降低了周转率但同时也显著提升ROE。公司2017年融资成本下降3个百分点至5.2%,印证公司谨慎控制负债率。公司权益面积占比由55%降至40%,为主流地产企业中最低。公司愿意稀释权益占比做大流量,好处在于1)降低风险,2)做大流量能快速提升品牌力,3)学习大房企运营经验。

业绩增长强劲,股息收益可观。2017年公司核心净利润达40.82亿元,同比增长45%。2017年毛利率同比提升4.3个百分点至29.7%,公司在高周转、快增长的同时,保持稳定的盈利能力,实现持续、稳健、有质量的增长。此外,公司派息稳定,2017年全年每股派息23港分,同比增长35%。

估值与评级。预计18/19/20年EPS分别为人民币0.89/1.13/1.46元,对应的动态市盈率为6/5/4倍。公司作为高增速的二线龙头,持续受益于行业集中度提升,给予2018年8倍PE,对应目标价7.12元人民币(对应8.85元港币),维持“买入”评级。

风险提示:行业政策及城市限购限贷或趋严,二三线城市成交量或不及预期。