龙源电力:限电改善明显,补贴回收加快

全年业绩略低于一致预期:收入同比+10.3%至245.9亿元;归属股东净利同比+8.0%至36.9亿元,基本符合我们预期,但较市场一致预期低约5%。风电板块经营利润+19.8%;火电板块受到煤炭成本上涨影响,经营利润-49.8%。末期股息0.0918元,股息支付率20%。截至17年底,公司控股装机20.52GW(+5.3%),其中风电18.40GW(+5.9%),火电1.88GW,其他可再生能源0.25GW。

限电改善明显,电价补贴回收加快:17年公司弃风率下降5.3ppts至10.4%,限电情况持续改善,预计18年弃风率控制在7%。利用小时增加134至2,035小时,较行业平均高87小时,预计18年公司利用小时达到2,160小时。公司全年市场交易电量占比扩大至20%,但市场交易平均电价折让幅度缩减至0.118元/kwh。公司全年风电平均上网电价0.566元/kwh,同比下降0.004元/kwh,主要是限电改善使得低电价地区发电量占比提升。此外,可再生能源补贴回收明显加快,公司的可再生能源补贴应收款由截至17Q3的75亿减少至17年底的49亿。净债务负债率同比下降3.2ppts至57.7%。

17年新增装机放缓,预计18年有所回升:17年公司共实现新增装机1GW,其中552MW为海上风电,245MW为南非风电项目,为公司在海外首个自主投资、施工、运行的项目。17全年公司获核准32个风电项目,合计容量为1,788MW,其中非限电地区占比97%以上。截至17年底,公司已核准未投产风电项目达7.3GW,开发区域遍布全国除港澳台以外所有省、直辖市及自治区,资源储备充裕。公司指引18年新增装机1.2GW,其中陆上风电0.9GW,海上风电0.3GW。

维持“买入”评级,上调目标价至HK$7.34:公司可再生能源补贴回收明显加快,限电率持续改善,利用小时提升、风机价格下降,推动风电度电成本下降。我们根据公司最新装机指引及利用小时情况,调整盈利预测至18-20年EPS分别为0.53、0.59、0.64元,预计收入、净利CAGR分别为6%、12%。上调目标价至HK$7.34,维持“买入”评级。

风险提示:限电改善不及预期,新增装机不达预期,融资成本明显上升