顺丰控股:业务量稳增长,成本费用管控带动扣非净利高增长

业务量维持稳健增长,高服务质量维持品牌溢价,单票收入同比提升。公司2017年全年业务量达到30.52亿票,同比增长18.29%,增速维持稳健,但低于快递行业业务量规模28%的增速,主要由于商务件市场增速低于电商件。公司一直维持的优质服务带来了高于同行的品牌溢价,且2017年公司快递业务单票收入实现提升,达到23.14元(2016年22.15元);单票收入的提升带动速运物流收入实现高于业务量的增速,同比增长23.57%,与快递行业整体收入增速(24.7%)基本一致。

“规模效应+信息化”带动毛利率和费用率持续改善。公司2017年单票成本18.51元,增幅(2016年单票成本17.82元)低于单票收入,实现速运物流毛利率同比提升0.42pct,达到19.97%;销售费用率和管理费用率分别实现同比下降0.09/0.23pct,2017年分别为1.91%和10.32%,毛利率的提升和期间费用率的下降带动扣非净利润同比增速达到40.08%,高于营收增速;而2017年一次性收益减少导致归母净利润同比增速14.12%低于营收增速。

“重货+冷链+国际+同城”新业务快速拓展,获批的鄂州机场进一步巩固天网核心竞争力。2017年公司重货、冷链、国际以及同城业务收入分别实现80%/60%/44%/636%的快速增长,四大新业务营收占比从2016年的9.32%提升至2017年的12.8%。今年2月,国务院、中央军委正式发函,同意新建鄂州机场,是公司实现航空网络结构优化、降低航空网络运行成本的重要途径。

投资建议:看好公司品牌化与多元化发展,预计公司2017-2019年EPS分别为1.18、1.39、1.69元,对应PE分别44x、37x、30x,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争恶化,新业务拓展不及预期。