卫星石化:向c3-c2龙头稳步迈进

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公司发布年报,2017年实现营收81.88亿元,同比增长52.91%,归母净利润9.42亿元,同比增长202.49%。其中四季度单季度分别实现营业收入/归母净利润20.63亿元/2.47亿元,同比分别增长8.80%/16.51%。

点评

1.业绩符合预期。报告期内公司业绩大幅提升,原因在于各大产品行情较好,供需偏紧,公司产品销量稳步增加,收入增加,盈利能力提高。其中丙烯酸及酯行业景气回暖,据我们统计,2017年丙烯酸均价(华东市场平均价)9,081元/吨,同比上涨61.85%,丙烯酸丁酯均价为10,388元/吨,同比上涨53.38%。公司(甲基)丙烯酸及酯业务收入同比增长32.09%,毛利率24.42%,同比上升2.35%;另一方面,公司PDH装置保持较高盈利状态,SAP逐步放量,(聚)丙烯业务收入同比增长200.57%,毛利率22.74%,同比上升5.33%。

2.丙烯酸行业延续景气,2018年多个项目投产贡献业绩。截至2016年底,全国丙烯酸产能289万吨,比2015年减少21万吨。2017年预计产能与2016年基本持平。2018年行业预计无新增产能。若考虑到行业中的无效产能、全球大部分装置面临老化问题,以及下游需求持续向好,我们认为本轮行业高景气有望延续。公司目前拥有丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能45万吨/年,且计划扩产36万吨丙烯酸产能,建成后市场占有率将进一步提升。另一方面,2018年公司PDH二期45万吨装置将于年底投产,配套22万吨双氧水(27.5%)产能将于2018年四月份建成投产,贡献业绩增量。

3.400万吨烯烃项目值得期待。公司此前公告与连云港政府签订烯烃综合利用项目框架协议,拟投入300多亿元建设乙烷裂解乙烯装置,并配套相应下游。该项目第一期计划于18年二季度后开工建设,计划2020年上半年前一期项目建成投产。此次公司同时公告美国卫星投资成立合资公司,一方面开拓在美国的市场;另一方面可以抢占先机,取得美国现成的资源,将乙烷寻求快速出口,占据乙烷供应市场;三是为烯烃项目提供原料出口稳定保证。大烯烃项目投产后公司将拥有C2/C3两条产业链上多个产品产能,打开新的增长空间。

4.盈利预测。

我们预计2018-2019年每股收益分别1.13元和1.59元。当前股价对应市盈率分别为15.32、10.89倍,维持买入评级。