2月通胀数据点评:2.9%见顶了吗?

统计局公布通胀数据,2月CPI同比增长2.9%,前值1.5%;PPI同比增长3.7%,前值4.3%。

CPI超预期:春节因素扰动是主因。2月份CPI同比增长2.9%,超出我们此前2.5%的预期,主要是受到春节因素的影响,在环比和同比两个方面均有所体现。相比1月份,同比读数升高了1.4个百分点,其中新涨价因素贡献了1.2个百分点,翘尾因素贡献了0.2个百分点。环比上看,由于春节期间需求和消费量增加,食品和部分服务项价格大幅上涨。从同比看,由于春节错峰导致基数较低,翘尾因素有所上升。此外,三分法来看,非食品消费品项价格延续回落趋势,符合预期。

大宗商品价格走势分化,PPI下行中或有反复。从环比看,PPI由上月上涨转为本月微降0.1%。生产资料价格下降0.1%,生活资料价格持平。主要行业PPI明显分化,涨跌不一。我们在年度展望中强调,考虑到旧动能边际放缓,叠加供给侧去产能持续推进,大宗商品市场有望延续紧平衡态势,预计18年主要大宗商品价格走势有所分化,整体上以高位震荡为主。翘尾因素将成为PPI同比读数变化的主导因素,预计18年PPI中枢保持在3-4%,高点在5-7月份,下行趋势中仍有反复。

2月份CPI见顶了吗?基于三分法的分析框架,我们判断2月份CPI大概率见顶,2.9%很可能是全年高点。1)猪价不涨,食品价格能上就能下。2月份受春节因素和气温偏低双重影响,除猪肉外的食品价格大幅上升,特别是蔬菜项CPI价格环比上涨了18.1%,但是这种季节性扰动很难形成固定效应。回顾历史,每年春节前后食品项价格都会走出典型的先上后下的倒U型曲线。2)服务项价格环比略强于季节性,主要受春节时间点的影响。考虑到今年春节在2月16日,交通旅游等项目价格季节性上涨的影响完全集中在了2月份,因此环比涨幅较大无需多虑。2月份CPI医疗服务项价格环比仅增长0.1%,验证了医改冲击将持续消退的判断。3)价格传导不畅,非食品消费品项价格易下难上。从宏观逻辑看,非食品消费品价格受制于总需求和货币供应。从自上而下的价格传导来看,随着18年PPI生活资料价格上涨动力明显减弱,CPI中非食品消费品价格增速很难超过17年2%的高点。

风险提示:国际油价大幅上涨,天气因素导致蔬菜价格上涨超预期。