星源转债申购价值分析:锂电隔膜龙头,期待产能释放

上市初期价格分析:预计上市价格在[104,108]区间。

星源转债初始平价98.18元,发行额4.8亿,规模较小,正股为16年底上市次新股,估值不高。随着转债一级发行再次提速,转债市场整体估值承压,参考目前存量券中同属于锂产业链上游的赣锋转债(平价98.9,转股溢价率13.15%),结合正股基本面,我们预计星源转债上市初期价格在103-107元区间。

申购价值分析:适当参与打新,关注上市低吸机会。

原股东配售方面,前十大股东合计持股60.37%,其中第一大股东持股26.25%,为自然人,预计为防止股权摊薄压力,大股东优先配售意愿将较强。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。近期一级市场中签率明显上升,并且星源转债上市初期价格预计高于面值,建议投资者可适当参与打新,但不排除正股、估值双杀导致上市破面的情况。

如果通过抢权配售,假设星源转债上市定价在103-107元之间,则买入星源材质正股可以接受的盈亏平衡比例在0.27%-0.64%之间,风险较高,不建议投资者抢权,考虑二级市场上市后择低吸筹是较优策略。

正股分析。

1、短期业绩承压,产能释放后业绩回升可期:星源材质主要从事锂离子电池隔膜研发、生产和销售服务,是全球少数同时具备干法和湿法锂电隔膜生产工艺的企业之一。2017年实现营业收入5.21亿元,同比增长3.09%,实现归母净利1.07亿元,同比下降31.06%。导致公司2017年营收增速下降、净利大幅下降的主要原因为新能源汽车补贴标准退坡、各地方补贴政策未及时落地,下游市场的波动影响了公司一季度出货量;同时干法隔膜产品竞争加剧,公司产品价格下调,毛利受损,而公司在湿法隔膜市场产能扩张晚于国内其他公司,湿法隔膜产品未有效接力。预计2018年随着公司合肥项目和常州项目陆续投产,公司业绩有望回升。

2、下游动力电池需求稳步增长,价格战或压低毛利:近年来,新能源汽车行业在国内爆发式增长,带动动力锂电池快速放量。但与此同时,行业竞争激烈可能引发价格战,压低公司毛利。

3、干法需求压缩,龙头仍能稳定盈利:干法隔膜的市场空间被湿法隔膜压缩,产品价格持续下降。但公司干法隔膜具有低成本优势,高端隔膜质量优异,预计仍能稳定盈利。

4、湿法加速扩产能,业绩有望厚积薄发:国内湿法隔膜替代加速,产品供不应求,占比逐步提升。公司着力提高湿法隔膜产能,加速抢占市场和争取领先地位,中长期公司业绩有望显著提振。

5、估值情况:纵向来看,星源材质属于次新股,于2016年12月上市,2017年9月开始估值逐渐走低,近一月估值有所回升,最新PE和PB分别为49.24和4.21。横向来看,星源材质的PE位于五家可比上市同行中间位置。